山东玻纤(605006)：成长性值得关注 受益行业高景气
20FY 业绩符合预期，受益行业高景气，成长可期，维持“买入”评级公司发布20 年年报，20FY 实现营收20.0 亿元，yoy+10.2%，归母净利润1.7 亿元，yoy+17.8%，接近前期业绩预告上沿，符合我们预期。玻纤行业供需格局明显优化，看好本轮景气向上持续性，看好现阶段玻纤纱价格支撑，公司21 年吨净利或明显改善。公司玻纤纱产能稳步提升，作为二线龙头，成长性值得关注。我们预计公司21-23 年归母净利分别为5.0/6.5/7.9亿，维持“买入”评级。
产能增加贡献收入增量，成本降幅明显，净利率小幅提升公司20 年收入同增10.2%，主因8 万吨特种纤维4Q20 投产，玻纤纱销量同增14.9%至37.7 万吨。疫情影响需求，玻纤产品单价同减3.0%至4,448元，但4Q20 起需求好转，玻纤纱价格迎来较大幅度上调部分对冲全年影响。20 年综合毛利率同减0.5pct 至27.9%，主因玻纤产品全年均价较低，同时会计政策变化部分销售费用调整至营业成本有一定影响，同期玻纤产品毛利率同减0.6pct 至28.3%，吨玻纤产品成本同减2.2%至3,191 元(因营业成本测算口径变化，实际吨成本降幅更高)。递延所得税增加影响，有效所得税税率同比提升4.1pct 至18.8%。综合来看，玻纤产品生产成本下降有效抵消全年玻纤产品价格对盈利能力拖累，20 年公司归母净利率同增0.5pct 至8.6%。
玻纤行业供需格局明显优化，价格持续上调，看好本轮景气向上持续性需求角度，主要领域(建筑、电子、交通)等渗透率均存在提升空间及动力，平价时代风电行业发展节奏不悲观，21 年全球进入经济复苏周期，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，不考虑冷修影响，测算21/ 22年玻纤纱产能增量分别为55/33 万吨，产能投放节奏较前期明显放缓，且玻纤行业十四五规划将中长期产能有序投放置于更重要位置。供需格局明显优化，20Q4 起玻纤价格已有明显提升，且21 年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善，看好持续性，我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑。
预计21-23 年归母净利YoY189%/ 30%/ 22%，维持“买入”评级公司现阶段产能国内第四、全球第七，后续有效产能持续增加或有一定持续性(8 万吨C-CR 产线21 年贡献有效产能增量，沂水3 线6 万吨技改升级至10 万吨贡献22/23 年有效产能增量)，公司成长性值得期待。行业供需格局优化，看好本轮景气向上持续性。我们维持21/22 年盈利预测5.0/6.5亿，新增23 年归母净利预测为7.9 亿，预计21-23 年YoY 分别为189%/ 30%/22%，当前可比公司21 年Wind 一致预期PE 18 倍，认可给予21 年18 倍PE，对应目标价18.00 元，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期
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