山东赫达(002810)：业绩符合预期 成长逻辑清晰
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2021-03-18
事件
公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入13.09 亿元，同比增长17.6%，归母净利润2.52 亿元，同比增长58.19%，业绩符合预期。公司预计 2021 年1 季度归母净利润为 7310 万元-8080 万元，同比增长 90%-110%。
经营分析
业绩高速增长，纤维素醚产能扩产。2020 年日化级纤维素醚(消毒凝胶用)的需求大增，且公司高端纤维素醚产品(瓷砖胶、自流平、医药食品级)比例不断增加；子公司赫尔希植物胶囊销量达到91 亿粒，同比超过100%；此外，2020 年3 季度开始，公司有少量植物肉用纤维素醚销售，带来收入和业绩增长。纤维素醚方面，公司预计2022 年之前新增3.1 万吨纤维素醚产能(2 万吨建材级，1 万吨食品医药级和1000 吨电子级)。
植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91 亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊销售收入由2017 年2943 万增长至2020 年2 亿元，2020 年贡献净利润6100 万。根据公司公告，公司预计今年销量将达到 160 亿粒，到2023 年产能达到 350 亿粒，2025 年前达到 500 亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。
植物肉纤维素醚将打开第二成长曲线。纤维素醚是植物肉中除了植物蛋白之外一款不可或缺的添加剂，添加比例为2.5%-3%，经我们测算，成本约占植物肉成本的10%左右。公司参股米特加食品科技有限公司，加速布局植物肉行业，拓展新的盈利增长点。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.63 亿元、4.57 亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81 元、2.27 元和2.9 元，对应PE 为30.7、24.4 和19.2，维持“买入”评级。
风险提示
产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动
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