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第2页:华菱钢铁(000932)：被低估的工业用材龙头

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华菱钢铁(000932)：被低估的工业用材龙头

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-03-09

投资要点

公司已发展为工业用材为主的龙头企业

公司产品结构包括板材、长材、管材，其中板材营收占比近50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业，工业用材为主。公司2005 年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔(2014 年退出)合资，引进先进的中厚板、家电、汽车板技术，目前是国内中厚板龙头企业，汽车板产品质量处于全球领先水平。

产量、产品质量双提升，成为国内一流钢铁企业公司通过技术管理提升，生产效率大幅提高，2020 年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到1380 吨/人/年，处于国内领先水平。2020 年粗钢产量已经跃居上市公司第二位，2021 年仍然有望小幅增加产量，预计公司有望在”十四五”期间产能突破3000 万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入，在实现了产能增长的同时，实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡，汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。

经营抗周期性和成本抗压能力已验证，有望持续高盈利公司自供给侧改革后，经过两年(2017-2018 年)的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020 年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下，仍然实现正增长，展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下，基础设施建设持续增长，下游需求稳中向好；家电板有望受益于家电行业结构升级；油气投资有望触底反弹，公司管线钢等产品有望持续受益；汽车板公司逐步达产，技术优势明显，吨钢利润向行业龙头看齐，进一步提升公司盈利能力。

盈利预测及估值

考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列，随着下游高景气、公司产量不断提升，盈利能力提高，预计公司2020-2022 年归母净利分别为65 亿元、82 亿元和86亿元，对应PE 仅为5.95 倍、4.70 倍和4.48 倍。综合来看，给予“买入”评级。

风险提示

家电、机械和汽车下游行业用钢需求及公司降本不达预期，原材料价格上升等。