华新水泥(600801)：全年韧性可嘉 量价有望齐升成就高弹性
2020 年业绩预告归母净利润同比-9~-14%
公司公布2020 年年报业绩预告，归母净利润同比下降5.8-9 亿元(即同比-9%~14%)，其中枢值归母净利润约56 亿元，同比-12%，基本符合我们预期；其中公司单第四季度归母净利润同比+~7%。
关注要点
全年“一波三折”，公司韧性彰显。2020 年上半年公司核心区域湖北受新冠疫情严重冲击，市场需求基本消失；7 月份因长江流域的强降雨以及洪涝灾害，需求再度受阻，使得公司整体产销量均受到较大影响，且价格亦下降较深。但下半年以来，湖北区域迅速恢复，赶工需求旺盛，公司积极经营，逐步恢复增长动力和盈利能力，全年同比仅下降~12%，三四季度恢复正增长，展现强劲的韧性。
量价齐升可期，贡献业绩高弹性。展望2021 年，需求方面，我们认为公司核心区域需求无忧，其中财政支持下，湖北的重点工程有望逐渐放量、提振需求；云南基础设施新建空间可观。价格方面，我们预计强需求支撑下湖北水泥价格有望回升，而西南新增产能有限，价格有望低位反弹，对外冲击有限。同时，公司海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦明年将贡献全年产量，黄石万吨线亦如期投产，在产产能有所增加，我们看好公司量价齐升的盈利弹性。
“十四五”规划宏远，加速发力骨料、海外项目。公司提出2020-2025 年发展战略规划并配套推出员工持股计划，计划2025年公司营收体量、利润均较2019 年翻倍。我们认为，公司未来五年成长空间主要来源于：1)水泥延续海外扩张，未来五年有望通过继续寻求投资+并购机会落地海外产能；2)加速铺开骨料布局，我们认为，长三角环保管制下，两湖、江西等临近区域有望成为其重要的骨料来源。公司近年加速布局骨料项目，并于近期披露黄石华新项目，拟建设年产1 亿吨超大规模机制砂产线，我们预计至十四五末公司骨料产能有望从当前的不到5000 万吨提升到2亿吨以上，成为公司最主要的盈利成长驱动。
资产负债表优质，为扩张提供有力支撑。我们认为，公司现金流充沛，资产质量优质，并处于净现金状态，能为十四五期间扩张提供有力支撑；同时，我们估算若公司明年保持相同分红率，当前股价下股息率将高达6%，具备较强吸引力。
估值与建议
我们维持公司2020/21e EPS 2.67/3.36 元不变，并引入2022e EPS3.48 元，当前股价对应2021/22e 6.4x/6.2x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价31.29 元，对应2021/22e 9.3x/9.0 P/E 和45%上行空间。
风险
基建需求不及预期，海外扩张进度不及预期。
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