京东方A(000725):业绩预告符合预期 受益于产业景气度高涨
事件:京东方A 发布2020 年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东净利润48 亿元-51亿元,yoy+150%至166%。扣非净利润25-28 亿元,较去年扭亏转盈。其中,Q4 单季度归母净利润23.24-26.24 亿元,QoQ+73.4%-95.8%,;扣非归母净利润16.12-19.12 亿元,QoQ+51.5%-79.7%,公司整体业绩符合我们预期。
投资要点:
面板价格自2020H2 持续上涨,韩厂产能延迟退出但不改长期趋势。据WitsView 报价,自2020 年6 月起至2021 年1 月上旬,面板价格连续8 个月上涨,65 寸、55 寸、43 寸、32 寸面板价格已分别上涨37.2%、70.9%、68.7%、103.1%;2020 年5 月至12 月各尺寸液晶电视价格平均涨幅超过65%,行业供需格局依然偏紧。除大陆产能端外,韩厂为保供旗下TV 业务宣布推迟退出计划至21 年底,但预计主要用于自供。长期来看LCD 产能出清接近尾声,LCD 产能正逐步向大陆转移,供求关系紧张带动大尺寸面板持续涨价,双寡头格局逐步形成。据IHS 预测,中国大陆LCD 产能占比将从2019 年的54%提升至2020年的63%左右,2021 年将继续提升至约75%。根据群智咨询,京东方在五大显示屏主流产品的总体出货量和销售面积市占率连续两年稳居全球第一,并且预测2022 年公司在全球大尺寸LCD 市场份额将达到28.9%。
公司发布拟定增公告,收购武汉10.5 代线部分股权或将带来利润弹性。21 年1 月公司公告拟定增200 亿元,其中包括收购武汉京东方光电24.06%股权(65 亿元),完成后对武汉京东方光电持股比例进一步提升(23.08%提升至47.14%)。公司武汉10.5 代LCD 线于19 年底开始量产爬坡,21H1 有望实现满产。公司本次拟定增募资收购作价1.2xPB,明显低于目前上市公司股价估值水平。目前大尺寸LCD 面板价格持续上涨,武汉10.5 代线在满产后有望为公司带来较大利润弹性。
OLED 扩产脚步加快。除收购武汉10.5 代线股权外,公司募集资金共计划投资5 个项目,偿还福州城投集团贷款、补充流动资金各占用30 亿元,成都京东方项目投资5 亿元,增资并建设重庆第6 代AMOLED 生产线(60 亿元)、增资云南创世界光电并建设12 英寸硅基OLED 项目(10 亿元),该项目预计平均年产523 万片OLED 微型显示器。其中重庆6 代AMOLED 产线投资总金额达465 亿元,设计产能为48K/月,主要定位于智能手机、平板电脑等中小尺寸面板,计划在今年11 月完成一期项目建设及投产,整个项目的三期工程预计在明年12 月完成。如此次增资建设顺利完成,将有利于公司扩大产能抢占AMOLED 赛道,提升行业话语权,另一方面加快技术深化,有望打破韩企技术垄断。
上调盈利预测,维持“买入”评级。据Omdia 预测LCD 面板在未来2-3 个季度内或维持相对高价位,我们认为公司作为显示面板绝对龙头充分受益于本轮涨价,盈利能力修复,且OLED 扩产节奏加快有助于提升产能和技术水平,有望带来利润弹性。我们维持公司20年归母净利润预测为50.74 亿元不变,上调21 年47.45%至97.38 亿元,并预测22 年归母净利润为101.12 亿元,对应20-22 年PE 为41/22/21X,维持“买入”评级。