苏博特(603916)：大湾区落重要一子 2021或是收入加速年
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/杨伟/郁晾 日期：2021-01-29
事件概述。公司公告与江门市工业园区管理委员会签订协议，拟在江门投资土木工程新材料产业基地，其中一期投资2.6 亿元，二期投资2.4 亿元。投资项目的主要内容为生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。
?华南产能空白弥补，市场有望进一步开拓，运输费用率有望下降。此生产基地是华南地区一级基地，也是公司南京总部、天津、新疆、四川大英(新投产调试中)后又一最新产能布局，我们预计其产能规模总体将与四川基地类似，待上述项目投产后，公司减水剂产能将继续增长20-30%，并且华南地区产能空白将得到弥补，民用市场、交通市场有望迅速得到培育，也有望显著降低公司运输费用率，进一步提升公司盈利能力。
?多地工地不停工，发货增速持续回升，2021H1 或有超预期可能。根据公司1 月的业绩预告，我们估算公司Q4 外加剂发货增速超20%，其中判断12 月销售进一步加速，体现行业整体需求复苏良好。疫情反复下多地已出台就地过年政策，判断春节期间重点工程能得到较好延续(比如青藏铁路等重要大工程)，在重点工程开工率上升的情况下2021H1 公司销量增速有望延续Q4 的回升趋势，不排除继续加速的可能。并且公司在交通、新材料等领域迅速增长，2021 年收入增速有望加速同比攀升。
?2021 年机遇挑战并存，苏博特龙头内功深厚。地产三道红线政策后市场对于2021 年固定资产投资增速有所担忧。我们认为尽管2021 年，外加剂行业扩容存在一定挑战，但由于1)退城入园的推进以及2)客户技术服务需求提升，我们认为行业集中度快速提升趋势仍将延续。同时，伴随施工条件日益复杂，未来需要满足特殊施工要求的功能性材料需求将稳定增长，而公司在功能性材料研发销售领域实力全国领先，有望借此进一步拉开与竞争对手差距。并且重点工程领域公司因技术优势而拥有强大竞争壁垒，这也增加了公司成长性的保障。
投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2022 年公司归母净利润4.59/6.16/8.08 亿元， 同比增长29.5%/34.3%/31.1%。维持目标价43.34 元及“买入”评级(华西建材&化工联合覆盖)。
风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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