鲁西化工(000830)：短期业绩反弹可期 关注公司新材料产业布局
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-01-27
事件:1月21日晚，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润7.5亿元~8.5亿元，同比下降50.76%~56.56%，预计扣非后归母净利润6.7亿元~7.9亿元，同比下降15.74%~28.54%，折算EPS为0.51元/股~0.58元/股。产品售价下滑，原材料波动，公司业绩下降。公司预计2020年实现归母净利润7.5亿元~8.5亿元，同比下降50.76%~56.56%，折算Q4单季度归母净利润为2.8亿元~3.8亿元,略低于我们之前的预期,主要原因是公司部分主营产品售价下滑及原材料波动的影响。公司2020年主营产品均价相较2019年均价分别变化:PC(-9.04%),丁醇(-5.22%),辛醇(-2.13%),烧碱(-24.55%),DMF(+32.01%),己内酰胺(-21.22%), DMC(+24.43%)，尿素(-9.08%),双氧水(-7.79%),甲酸(-14.64%)，甲醇(-14.66%)，二氯甲烷(-15.19%)。目前公司大部分主营产品价格已有所回升，其中丁醇、辛醇、DMC、尿素、甲醇处于历史中位水平，DMF、双氧水、二氯甲烷处于历史高位水平。随产品售价回升，我们仍看好公司业绩的反弹能力。
关注公司新建项目，期待未来产能再次放量。公司2020年12月底发布公告，拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计投资金额分别为64.61亿元、63.87亿元、11.86亿元，共计约140亿元。其中60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程项目预计投资33亿元,将于2022年9月完工，项目建成后，可新增30万吨/年己内酰胺和30万吨/年尼龙6产能,预计年均可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。
定增进度顺利，中化入主，期待公司新材料业务成长。中化入主后公司发展迎来新契机:1)公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同;2)中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料的业务的平台。相关定增股份已于1月21日在深交所上市,锁定期为3年。
盈利预测、估值与评级:由于公司主营产品售价下滑,我们小幅下调了公司2020年的盈利预测,但考虑当前主营产品价格回升，以及未来公司新增产能和在新材料领域的拓展,我们上调了公司2021-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.27、19.15、25.36 亿元，折合EPS 为0.56、1.01、1.33元/股，当前股价对应PE分别为25、14、11倍,仍维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;主营产品需求不及预期;新产能投放低于预期。
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