招商积余(001914)：重大事项点评：期待强化协同 兑现成长
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈聪/张全国/李金哲 日期：2021-01-25
近期，公司公告在考虑收购创毅控股，并新聘总经理。我们预计，公司将进一步加强和招商局集团、招商蛇口的战略协同，实现又好又快发展。
公司公告，石正林辞去公司董事、总经理等职务，公司聘任陈海照先生担任公司总经理。2020 年12 月，公司公告收到股权收购建议，招商局集团下属全资公司中外运航运，和创毅控股的控股股东签署谅解备忘录，推荐公司作为收购主体考虑收购创毅控股。
新任总经理年富力强，在集团从业多年，预计能带领公司更好更快发展。新任总经理1977 年出生，年富力强，曾任招商局物流、漳州开发区等诸多集团内部领导职位。我们相信，新任总经理有利于推动公司和招商局进一步加强协同，助力推动招商蛇口业务轻重分离。虽然公司新任总经理并无物业管理行业背景，但从万科、保利、金科等公司的发展历史看，物业管理公司的核心领导战略观和管控能力，以及和关联地产企业(集团)的联系，较之物业管理行业的从业背景更加重要。
资金运用的起点——境外公司并购可能小试牛刀。由于公司并非IPO 上市，账面资金相比其他龙头并不充裕，而且公司管理层也缺乏并购经验。在招商局集团的支持下，公司目前正在进行可行性研究，对创毅控股的可能收购，不仅可能增加公司新的稳定业绩增长点，更有可能锻炼公司的投资并购能力，为日后拓展奠定基础。公司报表投资性房地产规模68.9 亿元，主要是变更公司实际控制权之前的商办物业——即使不考虑股权融资，长期来看公司是并不缺乏资金来源的。
我们预计，公司12347 发展战略将加快落地。公司制定了12347 发展战略，积极成为国内领先的物业资产管理运营商，突出大物业和大资管的核心主业。在短期，我们认为可能存在部分公司高管甚至是项目流失的隐忧，但中期而言，一个和集团协同更加紧密，更加市场化，资金运用更加高效的管理团队，可能加快公司发展战略的落地。
风险提示：在激烈的市场竞争中，公司在公建等市场先发战略优势越来越小的风险；股权收购不及预期。
期待公司进一步推进市场化机制，做强主业，看好公司内生增长潜力。我们认为，公司的项目拓展优势，服务品牌优势，股东交付优势是存在的，但两大品牌的不同团队花了一些时间适应新的品牌定位，疫情又对商管业务产生了较大的影响，都使得公司2020 年业绩增速并不快(可比口径)。我们相信，2021年之后公司或能进一步推进市场化，加快物业管理业务的外拓，发展综合性轻资产服务业务。我们微调公司2020/2021/2022 年EPS 预测到0.53/0.83/1.18元/股。我们给予公司2021 年40 倍的PE，即33.20 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。
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