宏川智慧(002930)：化工仓储龙头公司董事长个人拟安排约2000万-4000万元资金增持公司股票
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/李承鹏/洪奕昕 日期：2021-01-25
事件概述
2021 年1 月22 日晚间，公司发布公告称实际控制人、董事长、总经理林海川先生基于对公司未来发展的信心以及对公司股票价值的合理判断，拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，预计增持数量为100 万至200 万股，增持价格不超过22 元/股。我们假设增持均价不低于20 元/股，我们预计此次增持林海川先生需个人安排约2000 万-4000 万元资金。
根据公司招股说明书承诺，大股东宏川集团股份在3 年锁定基础上自愿再延长锁定2 年至2023 年，在此基础上此次公司实控人、董事长林海川先生又拟个人增持公司股份，彰显对公司未来发展的信心。
根据公司公告，公司董事长林海川先生目前直接和间接合计控制公司股份 2.41 亿股，占公司总股本的 54.42%。其中，林海川先生个人目前直接持股1820 万股，若此次增持计划实施完成，我们预计林海川先生个人的直接持股将增至2000 万股左右。
根据公告，林海川先生承诺，在本次增持股份计划完成后的六个月内不主动减持所持有的公司股份。
数据凸显行业特性和公司的行业龙头地位：公司2010-20 年十年间库容从24.13m3增长到274.95m3(含福建在建项目)，10年涨了10 倍。公司约80%的营收和净利润来自并购资产，然而商誉仅占总资产5%。
在东莞三江24.13 万m3的基础上，公司历经十年的并购式成长：
① 2010 年收购太仓阳鸿：收购时太仓阳鸿33.6 万 m3，后2014年扩建至60.6 万 m3
② 2014 年收购南通阳鸿：收购时南通阳鸿22.3 万m3，2018、2019 年进行扩建，罐容扩建至47.5 万m3。
③ 2018 年收购福建港能：预计福建港能项目将于2021 年投产，投产后罐容预计为44.35 万m3。
④ 2019 年收购中山嘉信：中山嘉信罐容为6.16 万m3。
⑤ 2020 年4 月新建项目宏川仓储投产：宏川仓储罐容为20.75万m3。
⑥ 2020 年4 月新建项目宏元仓储投产：宏元仓储罐容为1.05万m3。
⑦ 2020 年5 月参股长江石化30.4%股权：长江石化罐容为40.2万m3。(尚未完成工商变更，暂不统计进总罐容)⑧ 2020 年收购6 月常州宏川：常州宏川罐容为54.4 万m3。
⑨ 2020 年收购6 月常熟华润：常熟华润罐容为16.01 万m3。
⑩ 2021 年1 月，参股产业并购基金成功竞拍常熟汇海(暂不统计进总罐容)。
按照2020 年三季报，公司总资产62.7 亿元，其中商誉仅3 亿元，占总资产的比仅为4.8%。
宏川智慧10 年库容增长了10 倍，成为了我国最大的液体化工品商业仓储企业，超过目前行业第二和第三名的加总规模。但是宏川智慧目前的仓储规模仅为世界第一大同业龙头公司荷兰皇家孚宝的不到10%，也仅占我国商业仓储行业的不到7%，但是库容迅速成长。
我们认为公司在手现金即可再造半个宏川智慧。①没有坏账的商业模式：公司聚焦化工品仓储主业且具备网络和规模效应，针对客户的议价能力使公司几无坏账，99%应收账款均为短期应收。②由于公司稳定经营的重资产模式及行业地位深受银行的青睐，公司负债率虽63%但债务结构以长期负债为主，三季报流动负债为5.1 亿元，仅占总负债的13%。③2020 年3 季报公司近10亿元的在手类现金资产+2021 年经营净现金流即可再造半个宏川智慧：不考虑新增并购，公司现有的23 亿净资产能支撑公司预计2022 年近5 亿元净利润(假设福建在建工程2021 年全部投产以及公告的常熟汇海项目整理完毕由上市公司从产业并购基金行使2020 年8 月17 日公告的《关于公司参与投资设立并购合伙企业的公告》中的优先收购权购入)。按照目前的公司的净资产和净利润的比例，2020 年3 季报公司近10 亿元的在手类现金资产再叠加目前我们预计每个季度公司会增加的1 个多亿的现金，我们认为公司2021 年的现金能力足以再造半个宏川智慧。
投资建议：在行业景气度持续向上(价格逻辑)+公司并购式成长逻辑持续验证(量的逻辑)+公司网点效应和基于网点效应的增值服务的推出(价格及附加值逻辑)，我们预计公司将迎来“量价齐升”和网点价值以及龙头价值的重估，我们维持盈利预测，重申“买入”评级。
不考虑未来可能发生的其他并购和租金价格的大幅提升，仅考虑福建港能项目的投产和假设常熟汇海项目的注入带来的罐容提升，以及考虑CA 电子仓单业务和洗仓业务带来的利润增量，预计2020-22 年公司归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元，按照1 月22 日18.13 元/股的收盘价，对应PE 分别为34.51/23.06/16.65 倍，重申“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；以上常熟汇海剩余16 万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。
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