中顺洁柔(002511)：回购股份彰显未来信心 新建产能抢占生活用纸市场
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2021-01-19
事件:201年1月6 日，公司公告回购股份方案，1 月14日，公司公告新建40 万吨高档生活用纸项目。
投资要点:
拟回购1.8-3.6亿元股份，彰显公司未来发展信心。公司拟使用自有资金公司回购部分社会公众股股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购总金额为1.8亿元-3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股(含)，预计回购股份571万股-1142万股，占公司总股本的比例为0.44%-0.87%。我们认为，本次回购股份彰显了公司未来发展信心，回购的股份之后用于股权激励或员工持股，将进一步绑定公司员工与公司利益，推动公司发展进步。
新建40万吨高档生活用纸项目，进一步抢占华东市场。公司拟在江苏宿迁市新建40万吨高档生活用纸项目，总投资额约25.5亿元，将分期按需建设。第一期工程投资约6亿元，新建10万吨产能，目的是为快速满足华东区域现有的产销缺口，后续三期每期10万吨将参照华东市场产需变化而择机启动建设。此次产能的扩建在一定程度上补足华东产销缺口的同时，有助于公司优化运输及生产的成本，并进一步抢占华东市场的份额。
木浆涨价有望带动生活用纸终端提价，公司原料库存充足后续成本无忧。木浆价格在经历将近两年的低位后，近期有较大程度的反弹。公司去年通过不断囤木浆来抵御木浆涨价风险，截止2020Q3，公司存货17.58亿元，同比+60%，主要是原材料库存增加所致。预计目前公司原料库存将超过2020Q3，未来一年锁定成本低位无忧。而近期木浆的大幅反弹将迫使原料库存低位的生活用纸中小企业提价，生活用纸终端一致提价的可能性极大，公司毛利率有望进一步拉升。
盈利预测与投资建议：原材料木浆价格上升有望促使生活用纸产商集体提价，公司原料成本锁定低位，毛利率有望拉高，叠加公司高毛利产品占比的提升以及产能的稳步释放，未来业绩有望维持亮眼增长，预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为52%/25%/24%，对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。
风险因素：汇率大幅波动、产品拓展不达预期、竞争加剧风险。
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