泰格医药拟剥离海外实验室“瘦身”，聚焦CRO难掩业绩压力，投资端波动吞噬归属净利

证券之星 刘凤茹

泰格医药(300347.SZ)近期公告，拟参与控股子公司方达控股的私有化，并同步实施分拆交易。交易完成后，泰格医药不再持有方达控股股份，仅保留中国境内非目标业务，意在剥离海外实验室业务、回笼资金聚焦临床CRO主业。

证券之星注意到，与“瘦身”并行的是，泰格医药经营数据分化显著：2026年前三季度营收、扣非后净利润均实现双位数增长，经营活动现金流净额同比增长，但同期归属净利润却亏损2.72亿元，背后主要受金融资产公允价值变动及处置损失拖累。与此同时，营业成本增速高于收入，毛利率下降，主业盈利空间承压。交易能否落地要看审批，而“瘦身”能否见效，有待后续实际经营验证。

参与方达控股私有化并分拆出售，私有化阶段获现金对价约4.61亿元(税前)

根据公告，此次交易包括私有化和分拆交易两部分。泰格医药全资子公司香港泰格与CRL、李松及其相关信托共同出资设立SanRex，并以SanRex作为收购主体以计划安排方式将方达控股私有化。私有化完成后，方达控股成为SanRex全资子公司。随后，各方通过资产重组、股权调整和股权转让完成分拆。

分拆交易中，方达控股的现有业务被划分为目标业务和非目标业务，其中目标业务为方达控股及其子公司的生物分析及药物代谢和药代动力学业务，包括方达控股及其子公司位于美国宾夕法尼亚州两个地点的实验室科学业务及营运，中心实验室及诊断服务业务、生物分析服务业务(包括大分子及小分子)、生物制剂测试服务业务、生物标志物服务业务及药物代谢和药代动力学业务。目标业务最终由CRL持有，中国境外非目标业务出售给Frontage ACE，中国境内非目标业务由香港泰格保留。

交易定价方面，目标业务初始交易价格为4.7亿美元，中国境外非目标业务为0.844亿美元，中国境内非目标业务为2.055亿美元。最终价格将按协议约定的价格调整机制，于交割时按预估金额支付，并在交割后120日内根据交割报表调整结算。根据私有化计划安排，方达控股每股私有化计划股份的现金注销价格为2.37港元。

泰格医药预计，在私有化阶段获得注销其直接持有的方达控股11.09%股份对应的现金对价5.36亿港元，折合约人民币4.612亿元(扣除税费及相关费用前)。私有化完成后，香港泰格还将在分拆交易阶段通过SanRex层面股权调整和股权转让，进一步取得现金对价，具体金额受最终交易作价及交割报表调整影响。此外，交易设置业绩奖励机制，若目标业务2026年度、2027年度营业收入及经调整EBITDA利润率达到目标，泰格医药及香港泰格作为私有化计划股东将取得相应业绩奖励。

泰格医药表示，方达控股的主要业务及资产位于中国境外，涉及与公司核心临床CRO业务不同的运营成本及海外运营管理要求。通过本次交易，公司可以剥离海外实验室业务，更专注于中国市场，有利于公司优化资源配置、提高运营决策效率，符合公司的战略发展规划。泰格医药称，交易所得款项预计60%用于海外业务拓展、海外临床CRO及相关标的潜在收购，20%用于一般营运，剩余20%在获得必要批准后可用于分红或回购。

泰格医药公告显示，上述交易尚需泰格医药股东会、美国HSR反垄断审批、方达控股特别股东大会、私有化计划会议及开曼群岛法院等批准，存在审批不确定性。

归属净利润“变脸”，公允价值损失成拖累

泰格医药业务涵盖临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务等。自2024年底以来，国内部分中小型临床CRO逐渐收缩规模。2026年上半年，供给端的优化态势得以延续；临床研究外包行业的进一步整合使行业竞争逐渐趋于良性。行业环境改善之际，泰格医药2026年前三季度实现营业收入57.92亿元，同比增长15.23%；扣非后净利润4.5亿元，同比增长38.08%，这一盈利规模超过去年全年水平；同期经营活动产生的现金流量净额7.71亿元，同比增长4.29%，主业现金回笼尚可。

但向好表象下，泰格医药2026年前三季度归属净利润亏损2.72亿元，同比降幅为126.66%。其中，Q3实现营业收入20.84亿元，同比增长17.38%；归属净利润1.41亿元，同比下降77.85%。

利润分化主要受非经常性损益拖累。前三季度，泰格医药非经常性损益合计为-7.22亿元，其中非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置损益为-6.18亿元，公司解释主要系非流动金融资产处置确认的投资损失和其他非流动金融资产公允价值变动损失所致。同期公允价值变动收益为-5.97亿元，同比变动-284.71%；由于权益法核算的长期股权投资收益减少，投资收益仅为2932.85万元，较上年同期的4.4亿元大幅缩水93.34%。可见，投资类资产的估值波动对当期利润形成显著拖累。

截至2026年三季度末，泰格医药持有其他非流动金融资产96.98亿元，长期股权投资46.25亿元，两项合计143.23亿元，占总资产的比例超过50%。泰格医药半年报显示，公司金融资产主要包括股票、基金和债券，股票投资标的包括派格生物医药(02565.HK)、北芯生命(688712.SH)等。

泰格医药直言，2026年前三季度，以公允价值计价的投资组合产生较大负向变动，主要由于二季度波动以及9月下旬市场波动显著加大，导致直接或通过基金间接持有的部分上市公司股票公允价值减少。公司对新投资延续更审慎态度，未来聚焦早期创新药投资领域，并力争每年退出投资多于新增投资。

证券之星注意到，抛开投资端扰动，主业经营层面的成本压力同样不容忽视。2026年前三季度，泰格医药营业成本42.08亿元，同比增长约18%，增速高于营业收入，毛利率降至27.35%。成本承压之际，合同负债期末达14.36亿元，较期初增长33.1%，公司称主要系新订单预收款增加。预收款增长虽为后续收入确认提供一定支撑，但转化节奏及收入确认质量仍需观察。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)