中泰化学(002092)：20Q4单季度扭亏 粘胶复苏周期开启 公司业绩底部反转
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴鑫然/何雄 日期：2021-01-17
核心观点：
公司发布2020 年业绩预告。公司预计2020 年度实现归母净利润为1.0 亿元-1.5 亿元，同比下降56.28%-70.85%。据此推算，预计公司20Q4 实现归母净利润为5.46 亿元-5.96 亿元，环比20Q3 扭亏。
主营产品价格上涨带动公司Q4 业绩扭亏。根据百川盈孚，20Q4 电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7703 元/吨、2084 元/吨、10410元/吨，环比20Q3 变动幅度分别为20%、0%、21%。根据公司2020年中报，公司已形成年产183 万吨PVC、132 万吨烧碱、73 万吨粘胶纤、270 万锭粘胶纱、238 万吨电石、193.75 万千瓦背压机组的产能，公司PVC 及粘胶短纤产能规模行业领先，且产业链一体化优势明显，公司业绩充分受益产品价格涨价弹性。
粘胶复苏周期开启。根据百川盈孚，截至1 月15 日，粘胶短纤市场价涨至13000 元/吨，延续了2020 年8 月以来的上涨趋势。短周期看，行业开工率上行、库存快速下降，出口恢复，景气度明显改善。长周期看，供给冲击已过，行业格局逐步改善，棉花-粘胶短纤价差存修复空间，当前粘胶短纤价格价差仍处较低区间，粘胶复苏周期开启。
根据公司20 年9 月公告，公司拟出售上海多经60%股权，剥离盈利水平低的贸易业务，聚焦氯碱化工领域；根据公司20 年12 月公告，公司高管年度经营业绩考核及薪酬管理办法明确了利润考核的导向。
盈利预测与投资建议。预计20-22 年公司每股收益分别为0.07 元、0.82 元、0.94 元，当前股价对应市盈率为92 倍、8 倍、7 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构及业绩增速，给予公司2021 年业绩12 倍PE 估值，对应公司合理价值9.81 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。疫情扩散超预期，主营产品下游需求低迷；产品价格下跌；原材料价格剧烈波动；重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。
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