华鲁恒升(600426)：湖北荆州拟建煤化工新产能 未来成长可期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-01-15
公司拟建园区气体动力平台及合成气综合利用项目，维持“买入”评级
根据公司公告，公司拟于湖北荆州建设园区气体动力平台项目，为基地供应合成气及蒸汽；另拟建设合成气综合利用项目，以合成气为原料，采用先进合成技术生产多项产品。两个项目预计总投资115.28 亿元，建设期预计36 个月。其中合成气综合利用项目建成投产后，有望实现利润总额6.26 亿元。我们维持预计2020-2022 年归母净利润分别为19.49、28.69 和35.16 亿元，对应的EPS 分别为1.20、1.76、2.16 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为34.1、23.2、18.9 倍。
我们预计公司有望于荆州基地复制此前的成本优势，未来业绩将大幅增长，维持“买入”评级。
公司湖北荆州基地一期拟投资115.28 亿元，建设期预计36 个月
公司成立华鲁恒升(荆州)有限公司，以其为投资主体建设荆州第二基地，其中公司持股占比70%，关联方华鲁集团有限公司和华鲁投资发展有限公司持股占比分别为20%、10%。其中园区气体动力平台项目拟投资59.24 亿元，建设期预计36 个月，其中包括建设4 台煤气化炉及配套装置(3 开1 备)，配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目拟投资56.04 亿元，包括建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 装置，及相应配套。若未来项目落地，公司醋酸、DMF 行业龙头地位将进一步巩固。
两个项目若能顺利建成投产，未来公司业绩有望大幅增长
园区气体动力平台项目主要为基地后续项目供应合成气，以及为整个园区提供蒸汽支持，根据公司公告，若按照合成气0.88 元/Nm3、蒸汽140 元/吨价格计，如全部合成气、蒸汽外售，每年可形成销售收入52 亿元、年均利润总额7 亿元。
合成气综合利用项目建成投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。若两个项目能够顺利建成投产，以公司优秀的成本控制能力，未来公司业绩有望大幅增长。
风险提示：安全生产及环保风险、新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。
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