东山精密:下游需求旺盛,业绩大幅增长
东山精密 002384
研究机构:万和证券 分析师:沈彦东 撰写日期:2020-12-24
事件:12月22日,公司发布2020年度业绩预告,实现归母净利润14.00-16.00亿元,同比增长99.24%-127.71%,扣非后归母净利润12.50-13.50亿元,同比增长198.49%-222.37%,每股收益0.85元/股-0.97元/股,基本符合市场预期。
主营业务下游需求旺盛,带动业绩大幅增长。公司业绩的增长主要依靠软板,10月中旬苹果5G手机iPhone12系列正式发布,预告5G换机潮的正式来临,叠加2-3年的存量换机需求,苹果强周期正式开启。
随着苹果新机销量及备货的上升,四季度乃至明年一季度公司FPC销量将强劲增长。此外,新款iPhone12系列增加了5G、射频及显示方面的需求,对高频FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入Airpods、iWatch周边,预计四季度起软板业务量价齐飞。公司硬板卡位数通+高端HDI,自18年收购Multek以来不断整合完善,5G时代手机主板逐步由HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。
传统业务精简聚焦,业绩贡献较小。传统业务主要包含显示(LED封装、TP和LCM)和精密制造两块。在LED领域,自2018年起公司逐步剥离大尺寸显示业务,聚焦小间距RGB封装,保持微利。TP与LCM业务逐步精简聚焦,LCM主要是围绕OPPO和华星光电,控制规模,保持自身盈利的状况,TP专注于做中大尺寸的触摸屏,受2020年疫情影响,网上办公的需求增加,经营状况有所改善。
汇兑损益抵消利息开支,财务费用高企。公司财务费用主要源自前期业务收购产生的债务成本。前三季度公司财务费用高达5.12亿元,占营业收入比重2.81%,较去年同期降低0.47个百分点,这主要受益于公司业务规模的扩大和8月份定向增发28.6亿元缓解了较高的资产负债率。公司主营业务的70%来自海外,受人民币升值的影响,公司1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元,抵消利息开支的缓解,对全年盈利产生一定影响。
投资逻辑:公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021年公司营收分别为261.87亿元、296.67亿元,归母净利润分别为14.21亿元、18.28亿元,对应EPS分别为0.85元/股、1.09元/股。参照历史估值,维持“增持”评级。