食品饮料行业周报：大象“急舞”之后 白酒握紧高端龙头 啤酒乳业仍具催化
类别：行业 机构：华创证券有限责任公司 研究员：欧阳予/程航/范子盼/于芝欢/董广阳 日期：2021-01-12
稀缺性溢价、催化落地，及对春节乐观预期，是板块近期急涨的主要驱动力。食品饮料板块跨年行业演绎得淋漓尽致，板块涨幅达到25%，部分龙头涨幅达50%以上。而板块急涨的驱动力，主要源自三点：一是以金龙鱼、农夫山泉等为代表的基础品类龙头享稀缺性溢价，估值达80 倍PE 以上，并带动其它板块龙头估值扩张；二是年底白酒经销商大会披露规划、乳业提价落地等催化；三是市场对春节需求及一季报高增长的乐观预期，且在低基数下，业绩有望迎来爆发式高增长。
白酒：需求风险不大，企业补库存调节空间充分，上半年业绩低基数高弹性，行业基本面具有坚实支撑。当前国内疫情属于点状爆发，防控预判性和响应速度已远快于去年，出行停滞和消费冻结的局面很难出现，目前渠道反馈，主要酒企及大型经销商对春节的备货信心仍比较充足。报表端，品牌酒企在份额集中的基础上，去年底普遍控货挺价，今年补库存的空间和余地都很充足，叠加低基数效应，预计上半年业绩高弹性增长，行业基本面具备坚实支撑。正文附主要酒企近期渠道跟踪反馈，推荐阅读。
白酒投资策略：谨慎追涨，回落吸纳，紧握茅五稀缺龙头，逢低布局次高端。白酒板块行至当前，尽管短期估值较高、春节乐观预期已经price-in，但后续春节备货和动销验证，有望使一季报业绩预期更加清晰，将对板块起到坚实支撑。选股的重要性在当前更加明显。标的选择上，建议适当降低预期收益率，以时间换长期空间，握紧茅台、五粮液等品牌稀缺性和成长性足够清晰的高端龙头，并逢低布局次高端龙头等其他标的，推荐老窖、古井、汾酒和今世缘，关注洋河、顺鑫。
大众品：啤酒、乳业仍具催化，酵母海外加速、提价落地。在原材料及包材价格持续上涨，并向下游消费品传导的背景下，通胀预期将是大众品今年持续的催化剂。分子板块来看，啤酒高端化的盈利驱动逻辑已被市场认可，内资酒企的高端化运营能力刚开始为市场认知，但市场对高端啤酒格局的变化仍未有清晰认知和预期，利好仍将持续展开。年内看，除市场普遍关注的行业涨价外，年内高端格局变化、高端放量均可能成为年内接下来的催化。乳业板块竞争格局巩固是本轮机会的基础，龙头伊利白奶取代酸奶成为增长驱动力，带来盈利新增量，同时高毛利的奶粉业务放量，以及健康饮品逐步的减亏，都将会给伊利净利率水平阶段性回升带来可能，年内原奶继续上涨，促销全面收缩，提价范围或将进一步扩大，保障全年盈利。酵母海外市场将持续受益疫情带来的拓展机遇期，公司正加大海外事业部的组织调整和团队建设，以匹配海外市场加快布局，同时国内市场的定价权开始体现，近期渠道反馈，公司已对国内YE 产品提价，进一步打消今年盈利高基数下增长乏力的担忧。
大众品投资策略：优先啤酒、乳业板块，同时把握优质细分龙头估值回落下的布局良机。啤酒板块是未来几年产业趋势最为确定的行业，年内催化充足，当下继续坚定推荐华润啤酒(H 股)和青岛啤酒(A+H 股)，关注重啤，乳业板块迎来盈利提升阶段，重申龙头伊利推荐，同时加大关注港股蒙牛及奶粉龙头飞鹤。其他食品板块，前期估值回落之后，把握中期成长性及年内业绩均有保障的子行业龙头，推荐安琪、榨菜、双汇、桃李，关注恒顺(改革落地加速)、绝味(开店加速、成本利好)、安井(以时间换空间)、汤臣(低估值改善)。
风险提示：估值波动率加大、终端需求复苏不及预期、成本上涨初期业绩承压。
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