东方雨虹(002271)：防水行业绝对龙头 多品类扩张构筑综合平台
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2020-12-03
公司是防水行业绝对龙头，各项指标领先同行其他公司。随着行业集中度加速提升，格局加速整合，公司作为行业龙头充分受益。近期公司拟定增募资投产新项目，公司正通过扩品类扩区域方式逐步成长为综合建材平台公司。
支撑评级的要点
防水行业绝对龙头，疫情背景下逆势增长：公司是防水行业绝对龙头，2019 年营业收入 181.5 亿，同增 29.3%，市占率超过 10%，大幅领先同行排名第二公司；归母净利 20.7 亿，同增 36.7%。2020 年疫情背景下，公司利润逆势增长，Q1-3 营业收入 149.8 亿，同增 16.2%；归母净利 21.3亿，同增 36.0%。
专注于国内防水业务：公司目前专注于防水业务，防水相关收入占比合计 94.8%。2019 年，公司防水卷材、防水涂料、防水施工营业收入分别为 99.8、48.8、23.5 亿元；占比分别为 55.0%、26.9%、12.9%。公司国内业务收入达到 178.9 亿元，收入占比为 98.6%。
多因素驱动下行业集中度加速提升：随着 1.地产基建下游集中度提升；2.精装房渗透率提升带动行业集采；3.上市公司增加龙头扩产；4.其他行业介入；5.行业政策提升改善行业竞争格局；等多重因素驱动下，防水行业加速集中。公司作为行业龙头深度受益。
员工激励、供应商管理、产能布局等优势明显，未来有望进一步成长：
公司持续在行业保持领先地位，在员工激励、供应商管理、产能布局等方面有明显优势，经营效率优于同行。随着公司市占率不断提升，公司各方面议价能力提升，现金流相关指标持续改善。随着近期公司募投新投产能，公司将逐步扩扩品类，有望成长为综合建材龙头企业。
估值
公司未来仍有大规模产能释放，品类再扩张，预计 2020-2022 年，公司营收分别为 220.0、271.1、334.1亿元；净利润 30.8、36.1、43.3 亿元；EPS1.31、1.53、1.84 元。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
需求不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险。
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