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中国太保(601601)：打造全能保险公司 聚焦个险提升价值

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2020-11-27

保费增速改善可期，看好估值修复机会

寿险行业步入新周期，聚焦个险有望带来保费、价值双改善，2021 年保费改善可期。太保寿险2021 年开门红启动为上市险企中最早一家，同时队伍规模及产能企稳回升，开门红保费改善可期；乘用车销量回暖，农险、责任险仍具潜力，财险保费收入有望提升。长端利率回升，利好险资投资。我们预计2020-2022 年NBV同比分别为-12.07%、+15.41%、+19.90%，集团内含价值同比分别为+15.78%、+17.41%、+17.23%，EPS 分别为3.03 元、4.52 元、5.00 元。负债、资产双利好，估值为上市险企中最低，具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

短期开门红有望改善，长期寿险转型2.0 深化改革助力提升价值太保寿险推动转型2.0 阶段，聚焦个险，打造三支关键队伍，实现队伍规模、产能双升。随着经济复苏，保险行业有望进入顺周期，聚焦个险的战略有望带来保费及价值增量，2021 年保费有望改善。2020H1 代理人规模为76.6 万人，逐步企稳回升，2020H1 人均产能较2019 年下降0.68%，较2019 年降幅-9.11%收窄。

开门红时间前置，凸显管理层打好2021 年开门红意图，开门红保费有望改善。

车险、非车险双轮驱动，财险有望持续高速发展2020H1 太保财险保费收入同比增速+12.34%，车险+3.96%、非车险+29.83%，均高于同业，车险、非车险双轮驱动，应用科技创新赋能业务发展。同时，公司充分把握外部发展机遇，推动农险、责任险不断发展，农险自2016 年来年化符合增长率达+46.30%，占非车险业务比重由9.53%提升至19.93%，具有较大潜力。

投资风格稳健，固收占比高于行业，长端利率回升提振投资端2020H1 中国太保债券投资占比39.53%，超过行业平均水平34.63%，债权投资计划占比不断提升，由2015 年的6.21%提升至2020H1 的11.38%。十年期国债利率逐步随宏观经济好转回升，有望带动中国太保投资收益率上修。

风险提示：寿险转型2.0 阶段受阻，NBV 增速低于预期；长端利率超预期下行，造成利差损。