四维图新(002405)：国产高精地图&汽车芯片龙头
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：翟炜 日期：2020-11-29
起家电子导航，多元化扩张成就中国图商龙头：公司多年来持续深耕电子导航，在车载导航领域市占率约40%，稳居行业首位，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。上市之后，通过一系列外延合资+并购的方式开启多元化扩张，当前公司业务涵盖导航、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶和位置大数据服务等五大块业务，实现“五位一体”的业务布局。
技术沉淀、股东融合、客户稳定优质等三大核心优势构筑高壁垒：与其他图商相比，我们认为公司拥有技术、股东跨界融合和客户资源三大核心优势。
1)技术方面，持续高研发投入，技术研发人员占比接近60%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准，并成为入驻国家级智能网联平台国汽智联的唯一高精度地图厂商。2)国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东中国四维(隶属航天集团)和腾讯，分别持股9.96%和8.76%，国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。3)公司合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网/政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生态。
短期业绩承压，战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务：受疫情影响，公司相关业务受到影响，同时公司持续加大在芯片、高精度地图等领域的投入，叠加特斯拉等造车新势力推动行业格局变化，公司前三季度业绩承压，实现营收15.3 亿元，同比-0.36%，归母净利润亏损1.95 亿元，同比-904.4%。
面对宏观经济形势及行业变化，公司积极应对调整组织架构、战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务等三大新兴业务，并定增40 亿元用于智能网联汽车芯片、自动驾驶地图应用开发、自动驾驶专属云平台及补充流动性资金等项目，增强核心竞争力。
估值
预计20-22 年营收25.11、28.57 和34.24 亿元，归母净利润分别为2.37、2.61、3.01 亿元，增速为-30.09%、10.21%和15.00%。分部估值法给予公司21 年目标市值425.87 亿元，对应目标价21.71 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。
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