韦尔股份(603501)：48M王者归来 64M君临天下
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-11-24
要点
手机CIS行业格局重塑：豪威(OV)在2019年突破48M技术，宣告王者归来。
2011年之前，豪威是CIS行业的龙头，但在2011年，豪威被索尼替代失去苹果订单。之后又因为研发落后于索尼三星，以及设计模式不敌IDM模式，市占率逐年下降至行业第三。2019年，豪威发布OV48B，突破48M技术，宣告王者归来。豪威48M已卡位全球第一梯队，并且已突破0.8um关键技术节点。伴随国产手机厂商崛起，豪威有望迎来快速发展。
豪威科技的64M0.7um在手机CIS领域具备极强的竞争力。2020年，豪威科技全球首家推出64M0.7um的CIS，性能优于64M 0.8um的同时，CIS面积与48M0.8um相当，且推出时间早于主要竞争对手三星。在48M0.8um芯片推出之前，豪威科技的产品目标市场主要是1500元以下手机。相较三星108M0.7um的CIS，豪威科技64M0.7um将具备更高的性价比，随着豪威科技连续推出48M 0.8um、64M0.7um两款重磅产品，1500-4000元价位中端手机的主摄渗透率有望不断提升。此外，豪威科技在2021年将陆续推出0.7um的产品，包括针对前摄的32M0.7um、针对后摄辅摄的48M0.7um等。
HOVM是豪威科技手机CIS的主要客户。由于H公司手机受限，OPPO、VIVO、小米等厂商均加大手机备货力度。根据腾讯新闻等媒体信息显示，韦尔股份子公司豪威科技已获得美国商务部许可证，可向华为供货，这也意味着华为手机及PC业务将可得到CIS的供应。受益于下游手机客户备货力度加大，豪威科技2020Q3实现营业收入59.26亿元，同比增长60%；实现归母净利润7.36亿元，同比增长1141%；扣非归母净利润为6.58亿元，同比增长1418%。随着48M产品在2021年的逐步退出，我们认为公司在2021年64M的出货量有望至少超过8000万颗，安卓系品牌大厂均是64M主要客户。
汽车CIS和安防CIS业务快速成长。(1)汽车CIS：2020年OV的汽车CIS收入约2亿美元，市占率全球第二(2019年市占率：安森美65%、豪威20%)。
豪威凭借高端市场优势切入中低端市场，未来有望成为汽车CIS全球第一龙头公司。(2)安防CIS:OV在2020年安防CIS收入约3亿美元，目前在中高端CIS领域，不断抢占安森美的市场份额，在海康威视中的市占率也不断提升。盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020年归母净利润为24.83亿元，考虑公司CIS竞争实力极强，尤其是公司64M产品，在CIS行业需求快速增长背景下，公司CIS业务的全球市占率有望逐步提升，我们上调2021-2022年归母净利润分别为33.80、43.23亿元，当前市值对应PE分别为70、52、40倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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