中公教育(002607)：拟定增募集资金60亿 加码一体化学习基地建设
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐 日期：2020-11-24
事件
公司发布公告，拟进行非公开发行A 股股票募集资金总额不超过60.0 亿元，其中42.0 亿元用于怀柔学习基地建设项目，18.0 亿元用于补充流动资金，发行对象为不超过35 名特定投资者。
简评
一体化学习基地项是公司线下经营模式的再一次升级，有助于强化公司职业教育龙头地位。面授培训占公司收入比重超过75%，是公司主要收入和利润来源，基于体制内招录考试学员长尾化分布的特征，渠道下沉到县级城市是公司近几年的核心战略，逐渐形成销售网点下沉招生+省级一体化学习中心封闭式学习的领先业态。相比于走读式培训，封闭式培训可以提高学员的学习效果、节约面授课开班成本、延长培训时长、提高公司的盈利能力，前期公司已在山东、江苏、辽宁、陕西等多地建设省级吃住学一体化基地，此次怀柔学习基地建设项目最高可容纳2 万名学员，将极大地改善当地员工的工作环境，以北京为中心辐射华北，以点带面，深耕华北区域市场，强化属地经营能力。
补充流动资金，强化公司抗风险能力。截止2020 年9 月底，公司资产负债率为78.5%，相比2019 年增加了12.96 个百分点，公司产品中协议班占比超过70%，学员考试未能通过时需要给其退还部分学费，需占用较大资金，本次非公开发行中18.0 亿元用于补充流动资金，有助于公司优化资本结构、降低资产负债率，增强抗风险能力，尤其是疫情等突发事件带来的不利影响。
国考报名人数继续增长，疫情下体制内工作吸引力进一步增强。
根据公司统计，2021 年国考公务员报名最终过审人数为157.6 万，同比增长约9.6%；招录人数为2.57 万人，同比增长6.6%，2021年国考平均报录比约61:1，竞争激烈度继续攀升。考虑到2021 年国考招录对2021 年省考及事业单位招录具有风向标作用，而新冠疫情下稳就业成为政策托底需求，我们对2021 年体制内招录名额持乐观态度，参培率也有望进一步提升，公司作为行业龙头将持续受益。
盈利预测：预计2020、2021 年公司收入133.2、174.1 亿元， 分别同增45.2%、30.7%；归母净利润26.7、35.2 亿元，分别同增47.7%、31.9%；对应PE 分别为89.5、67.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情反复、线上竞争加剧。
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