传媒行业周报：长看视频平台变迁机遇 当前仍坚定把握顺周期
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：方光照/陈俊希 日期：2020-11-23
长视频平台格局加快变迁，哔哩哔哩、芒果或持续兑现成长逻辑根据哔哩哔哩发布的2020Q3 财报，Q3 营业收入同比增长74%，平均MAU 达到1.97 亿，其中移动端平均MAU 达到1.84 亿，提前完成MAU1.8 亿的年度目标。
我们认为，用户增长的超预期持续验证哔哩哔哩在出圈方面的成效，Q3 广告及电商收入虽然同比分别大增126%及83%，但鉴于低基数，广告和电商变现仍未全面发力，后续货币化潜力仍然较大。在长视频整体时长受到抖音、快手等短视频平台冲击的情况下，哔哩哔哩和芒果TV 的MAU 及付费用户数的持续快速增长，不断验证“内容及用户粘性”为长视频平台商业模式成立的核心；哔哩哔哩通过UP 主为中心的社区氛围构建、差异化的PGC 内容采购及自制，实现平台粘性和用户出圈的平衡；芒果TV 通过PGC 内容自制及外部合作，巩固综艺优势的同时，拓展剧集内容及泛娱乐变现，实现年轻女性用户基本盘的高留存和向全年龄层、全性别用户的出圈；哔哩哔哩和芒果TV 殊途但或同归，持续切分互联网用户时长蛋糕，向一线视频平台进军。我们维持此前的观点，继续看好长视频格局变迁带来的机会，重点推荐芒果超媒，受益标的包括哔哩哔哩。
顺周期复苏仍在进行时，坚守梯媒、电影、体育板块龙头梯媒龙头分众传媒在消费持续复苏、广告主结构持续优化及“双11”拉动下，Q4至2021 年上半年业绩有望延续顺周期复苏态势，其影院广告业务有望在2021 年迎来明显修复，且其引爆品牌的线下平台属性，在新经济和传统消费领域被不断验证，或吸引更多新兴品牌的投放，长期业绩成长的确定性增强；另外，分众电梯海报占据住宅电梯这一重要的社区电商线下入口，其在社区拼团领域的战略价值或被低估，商业模式有兑现潜力，值得关注。电影方面，当前仍处于受疫情影响之后的新片供应恢复阶段，随着影片拍摄的持续推进，供给端将逐步释放，或不断有新片宣布定档贺岁档、2021 年春节档等重要档期，2021 年上半年票房修复预期强，且尚未完全反映在电影内容及院线板块当前估值之中。体育方面，2020年下半年以来足球、网球等多项大赛在防疫基础上展开，取得了一定经验，我们判断已延期至2021 年的东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等大赛再度延期或取消的概率较小，2021 年体育营销、体育版权运营等市场有望触底反弹；另外，近期体育产业不断迎来政策支持，如国家体育总局提出“十四五”期间将组建中国体育传媒集团，加快体育产业化，有望增强体育产业链相关公司的长期业绩增长确定性。我们再次强调基于顺周期复苏视角，加大布局2021 年复苏确定性较强的梯媒、电影、体育板块，优选龙头，梯媒受益公司包括分众传媒，电影受益公司包括万达电影、华谊兄弟、光线传媒、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视，体育受益公司包括当代文体、视觉中国、金陵体育、星辉娱乐、共创草坪等。
风险提示：疫情的发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；视频平台格局变迁受到多方面因素影响；2021 年体育大赛仍有可能无法正常进行。
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