大千生态(603955)：业绩放缓不改成长趋势 订单资金充足未来可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2020-10-29
事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入6.53 亿元，同比增长10.69%；归属于母公司股东净利润0.70 亿元，同比增长7.81%；基本每股收益0.57 元。
营收增速有所放缓，扣非业绩增速可观。2020 年1-9 月公司营业收入同比增长10.69%，相对于2020 H1 增速有所放缓，但较2019 年同期营业收入增速同比提升3.05 个pct。分季度看，2020Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为-25.54%、43.11%和-6.25，公司Q3 单季度营收同比有所下滑。公司1-9 月实现归母净利润0.70 亿元，同比增速为7.81%，较2020 H1 增速水平有所下滑。期内公司少数股东损益同比增加261.83%，归母净利润增速低于营收增速水平。期内公司实现扣非业绩增速14.07%，超出营收增速和归母净利润增速，较2020H1 增速有所放缓，但主营业务业绩较为客观的两位数增速水平。
期间费用控制有效，资产负债率显著下降。报告期内，公司毛利率为24.80%，较2019 年同期下滑3.15 个pct；公司期间费用同比减少16.35%，期间费用率为10.18%，同比下降3.29 个pct。其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.44%(同比-1.20 个pct)、3.92%(同比-0.07 个pct)、-1.31%(同比-2.09 个pct)，公司期间费用控制有效。期内公司净利率12.01%(同比+0.60 个pct)，为自2016 年以来同期净利率最高水平；ROE(加权)为5.06%(同比-0.56 个pct)。期内公司负债率显著下降。2020 年2 季度公司完成了定向增发，募集资金净额2.99 亿元，公司股东权益显著增加。报告期内，公司资产负债率52.01%，同比下降5.29 个百分点，公司负债率处于行业较低水平，未来财务杠杆提升空间充足。
定增改善股东结构，订单充裕成长可期。2020 年6 月公司成功引进南京安居建设集团、兴证全球基金、紫金财产保险等机构股东，显著改善了公司股东结构。同时，公司订单增长强劲，2019 年公司新签订单15.89 亿元，同比增长71.97%；2020 年1-9 月公司累计中标项目3.07亿元，新签合同额5.5 亿元，在手订单充裕，保障业绩释放。公司货币资金充足，截至2020 年9 月末，公司货币资金5.90 亿元，占资产比重达16.73%，现金收入比相对较高，未来成长可期。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.73 亿元，较上年同期同比流出增加7.29%， 4 季度通常是项目回款高峰期，预计随收现比的提高，公司经营性现金流有望改善。
投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为11.95 亿元、15.00亿元和18.59 亿元，分别同比增长30.0%、25.5%、24.0%；净利润分别为1.20 亿元、1.50 亿元和1.85 亿元，分别同比增长27.2%、24.9%和23.5%；每股收益为0.88 元、1.10 元和1.36 元。公司动态PE 分别为19.1 倍、15.3 倍和12.4 倍，PB 分别为1.4 倍、1.3 倍和1.2 倍，公司估值优势显著，完成定增改善股东结构和资本结构，负债率显著下降，订单充足未来成长可期。看好公司的成长性，维持“买入-A”评级，目标价24元，对应2020 年27 倍的PE。,
风险提示：PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。
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