通策医疗：Q2恢复良好，全年仍有增量
通策医疗 600763
研究机构：财富证券 分析师：王绍玲 撰写日期：2020-08-07
事件：公司近期发布了2020年半年度报告，2020上半年实现营收7.38亿元，同比下降12.87%，实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%。Q2单季度实现营收5.45亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.63%，公司业绩环比改善明显。Q2疫情影响逐渐消除，业绩环比改善明显。2020年1月23日至3月，公司下属口腔医院暂停了全部诊疗服务，5月18日，种植、牙周超声等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务才开始恢复。从营收的水平来看，3月底开始，公司的日营收水平已经超过2019年同期。种植业务恢复后，日营收水平开始大幅高于上年同期。从下半年来看，如果浙江区域内不发生疫情，公司经营活动不受到影响，预计前8月营收可以和去年全年持平，下半年将有4个月左右贡献增量业绩。
Q2各项业务恢复较好，种植业务仍有增量空间。Q2单季度浙江省内的门诊量为49.46万人次，同比增长11.28%。从各项业务来看，儿科、正畸、种植业务的营收同比增速分别是37%、22%、17%。因为疫情期间，中小学生停课的因素，儿科业务增长较高。种植业务受到开业时间较晚的影响，同比增速较低，下半年有望恢复。
盈利预测和投资建议：考虑公司业务在后疫情时期的表现及医院扩张情况，预计2021年公司业务将正常经营，没有不可抗力的因素干扰，在2020年低基数的情况下，2021年业绩将有较大幅度的增长。预测2020-2022年将实现营收20.84亿元、32亿元、39.69亿元，实现归母净利润5.55亿元、8.92亿元、10.98亿元，EPS为1.61元、2.57元、3.16元。考虑市场给予医药行业整体的估值溢价以及公司常态化的估值情况，给予2021年78-82倍PE估值，合理区间为200.46-210.74元，给予“推荐”评级。
风险提示：分院扩张不及预期；新院盈利不及预期；老院盈利下滑风险；估值下滑风险。
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