非银行业周观点：保险配置渐入佳境 券商股仍需耐心
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2020-10-27
要点1：本周监管层在金融街论坛就资本市场改革做了重磅发声。其中谈到大力发展多层次资本市场，坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，提高上市公司质量；构建多层次银行机构体系，加快优化大银行经营发展方式，深化中小银行改革；坚决化解各类风险，注重发挥金融科技的作用，继续推进全面对外开放，引入更多高水平国际竞争者。金融系统将在十九届五中全会召开后，认真落实“十四五”规划建议，推动新一轮发展和改革开放。具体在资本市场改革方面，一是以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新；二是完善更具包容性适应性的多层次资本市场体系，不断强化直接融资对实体经济的支持；三是优化推动各类市场主体高质量发展的制度机制；四是加强投资端制度建设，加快融资端改革的同时，协同推进投资端改革；五是健全资本市场法治保障和配套支持制度；六是稳步推动资本市场制度型开放。具体政策方面，证监会就《关于修改〈证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法〉的决定》(征求意见稿)公开征求意见。意见修改的主要内容包括，要求资管计划设定合理的负债比例上限，保持充足的现金或者其他高流动性金融资产偿还到期债务；明确资管计划投资单一资产比例超过其净资产50%的，该资管计划负债杠杆比例不得超过120%。
券商板块目前估值为2.06 倍PB，本周有所下行。我们之前预计在10 月会出台有改革政策相继落地的判断逐渐兑现，持续推进改革。虽然8 月因为市场波动及高基数导致增速承压，但从前8 月数据看，营收及净利润增速分别为35.75%、49.43%，我们看好券商全年业绩表现(创业板注册制与20%涨跌幅，如下半年日均交易量维持在9000 亿元，全年净利润有望获得50%增速)。同时，从基金Q2 持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。虽然本周受市场风格轮动及风偏的影响，加剧下行。但我们仍坚定认为，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，随着高估值板块的抱团改变及机构调仓推进，券商等板块有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。
要点2：本周保险板波动盘整，保险指数较上周上涨1.50%，中国太保、中国平安领涨。国内经济呈强劲复苏态势，9 月社融余额继续超预期(同比+13.5%，较上月+0.2pct)、M2 增速提提升0.5pct 至10.9%。货币政策维持“稳货币+宽信用”，财政政策发力空间充足，四季度宏观经济有望延续“V”
型反弹。保险负债端业绩持续向好，1-8 月行业累计实现原保费收入3.32 万亿元，同比增长7.15%(较上月+0.12pct)；其中寿险公司累计原保险保费收入2.39 万亿元，同比增长6.68%(较上月+0.08pct)；产险公司累计原保险保费收入9393.8 亿元，同比增长8.36%(较上月+0.17pct)；健康险保费稳步增长，累计同比增速18.15%。
上市险企中，新华保险1-9 月保费收入累计同比增速24.50%，持续行业领跑。
公司银保趸交主打储蓄型产品，价值贡献不高，叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨，年金险成为主力、健康险下滑，中报NBV 增速为-11.4%，较去年末改善10pct 以上；中国人寿1-9 月保费收入累计同比增速达9.37%，近几个月保费增速有所放缓，下滑至个位数。中报NBV 增速达6.71%，保持行业领先；平安寿险负增长拖累整体业绩，1-9 月保费收入累计同比为-2.64%，中报NBV 增速为-24.42%。平安产险较快调整业务节奏，保持超越市场的增速。1-9 月累计保费收入增速11.49%，9 月当月保费收入增速12.15%，延续高速增长势头，其非车险业务保持月度两位数增长；太保寿险1-9 月累计同比增速较上月略升，为-1.63%，中报NBV 增速为-24.78%，转型2.0 尚需持续发力。太保产险1-9 月累计保费收入增速14.86%，连续实现两位数增长；人保寿险1-9 月累计保费增速-5.25%，较上月略有上升。人保财险1-9 月累计保费收入增速3.74%(较上月-0.14pct)，其中人保信用保证险9 月单月同比-71.2%(前值-85.16%)，下滑态势减缓。
四季度保险股上涨确定性较高。受今年新冠肺炎疫情影响，寿险公司经营情况出现两极分化，经营业绩较好的险企(如中国人寿)力求乘胜追击、巩固领先地位；经营业绩不及预期的险企业试图以“开门红”扭转局势。行业内2021 年“开门红”预售节奏已提前一月有余，销售情况预计大概率超预期。
得益于十年期国债收益率上行，保险资产端业绩修复具有较强确定性，开门红产品销售也有助于险企年初获得较多投资资金。整体来看，2021 年开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率(高达5%)显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。
要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》(征求意见稿)明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规(征求意见稿)的明显利好。10 月9 日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。近日，证监会广州期货交易所筹备组召开了第一次工作会议，计划广州期货交易所于12 月中旬揭牌，意味着今年年内或将迎来中国第五家期货交易所。
要点4：积极把握创投板块投资机会。
风险提示：中 美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；蚂蚁金服等巨型IPO 对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。
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