券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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长城汽车(601633)：业绩基本符合预期 Q4有望量价齐升

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟/徐慧雄 日期：2020-10-26

事件：10 月23 日，公司发布2020 年三季度业绩快报。公司2020 年Q1-Q3实现营业总收入621.43 亿元，同比微降0.69%，实现归母净利润25.87 亿元，同比下滑11.32%。其中Q3 公司实现营业收入262.14 亿元，同比大幅上涨23.64%，实现归母净利润14.41 亿元，同比上涨2.91%。

受益于皮卡热销，销量结构升级，2020 前三季度单车售价上涨。2020 年Q1-Q3 公司实现营业总收入621.43 亿元，同比微降0.69%，其中Q3 公司实现营业收入262.14 亿元，同比大幅上涨23.64%。2020 年Q1-Q3 公司实现销量68.07 万辆，同比下降6.00%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为44.50、5.03、2.39 和16.04 万辆，同比增速分别是-14.63%、-28.01%、-25.70%和63.17%，销量占比分别为65.48%、7.40%、3.52%和23.60%，同比分别增加了-6.76pct、-2.28 pct、-0.94 pct 和9.98 pct，受益于皮卡热销，销量结构升级，公司单车售价由去年同期的8.64 万元提升至9.13 万元。分季度来看，Q3 公司实现销量28.56 万辆，同比大涨23.86%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为18.28、2.36、1.45 和6.45 万辆，同比增速分别是8.54%、2.97%、179.86%和93.15%，销量占比分别为64.04%、8.28%、5.07%、22.60%，同比分别增加了-9.20 pct、-1.70 pct、2.82 pct 和8.08 pct，其中M6 销量占比从去年同期的11.69%提升至12.76%，低端车型欧拉和M6 销量占比的上涨导致2020Q3 的单车售价与去年同期持平。

业绩符合预期，毛利率明显回升。2020 年Q1-Q3 公司实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%，其中Q3实现归母净利润14.41 亿元，同比上涨2.91%。

受益于规模效应和高毛利车型占比提升，2020 年Q1-Q3 毛利率由去年同期的15.32%提升至16.51%。2020 年Q1-Q3 单车盈利为3800.85 元，同比下滑5.66%，其中Q3单车盈利为5045.99元，环比和同比分别下滑31.23%和16.91%。

2020 年Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.68%、2.44%、3.05%和1.01%，同比分别增加-0.08 pct、0.37 pct、0.69 pct 和1.35 pct，其中Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.60%、2.19%、2.57%和1.81%，环比分别增加1.61pct、-0.43 pct 和-0.82 pct和1.38 pct，同比分别增加0.45 pct、0.05 pct、-0.05 pct 和2.45 pct。Q3 公司参加成都车展和北京车展，导致销售费用增加，Q3 卢布贬值，造成5.1 亿元的汇兑损失，如果剔除卢布汇率波动影响，公司Q3 净利润可达到19.5 亿元，环比提升25.3%，同比增长47.2%。

产品周期已至，Q4 有望量价齐升。公司新品周期已至，哈弗品牌迎来了哈弗大狗、第三代哈弗H6、哈弗初恋、2021 款哈弗F7/F7x、哈弗H9 等多款潮流好车，其中第三代哈弗H6 上市首月销量过万，顶配车型占比高达72%，供不应求，而上市仅几天就创造出3045 辆销量的哈弗大狗，也蕴藏着热销潜力，Q4 推出2.0T 版本后销量有望攀升。9 月长城炮先后上市了乘用皮卡、商用皮卡的柴油8AT 车型以及商用电装炮，乘用电装炮开启了预售，皮卡谱系更加丰富。新能源方面，欧拉好猫正式开启预售，10.5-14.5 万元的预售价助其斩获超2000 辆的订单，公司新能源产品阵容不断扩大。基于“坦 克〃WEY”平台全新打造的首款越野车型坦 克300，预计将会于今年12 月上市，“三把锁”、坦 克转弯、蠕行模式等硬核越野配置，或将助力其热销。众多重磅车型的密集上市和热销叠加销量结构的持续升级，Q4 有望迎来量价齐升。

投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48 亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：SUV 销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；