良信股份(002706)：Q3业绩持续高增长 下游领域多点开花
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-10-26
业绩持续保持高增长。良信股份公布2020 年三季报，报告期内公司实现营收21.43 亿元，同比增长42.41%，实现归母净利3.18 亿元，同比增长25.79%，扣非归母净利2.98 亿元，同比增长34.01%。其中，三季度公司的营收/净利分别为8.61 和1.24 亿元，分别同比增长53.87%和26.69%，考虑到公司今年计提股权激励费用，预计经营性利润增速约45%。
定位中高端市场，下游各领域多点开花。公司专注于低压电器高端市场产品的研发、生产和销售，通过销售部下属5 个大区，54 个办事处，快速服务并及时响应行业大客户需求。智能楼宇领域，自三季度以来，随着商品房市场回暖，地产领域低压电器需求加速增长，预计前三季度营收在9-10 亿元；同时，公司运用现有头部地产企业资源，积极推进标准化智能开关产品发展，目前已在万科等合作伙伴的部分高端楼盘快速渗透应用，预计前三季度营收占比达到4-5%；新能源领域，公司紧密配套光伏逆变器和风电领域头部企业，伴随今年以来风电的高景气和光伏装机的持续回暖，公司新能源领域相关产品增长显著；信息通信领域，尽管基站建设略有放缓，但IDC 和交换机领域受益新基建呈现快速增长态势。除此之外，公司在工建和公商建等非优势领域领域阵地战效果也逐步凸显，预计前三季度营收占比各自均达到4-5%，同时在电动车领域也开始有所斩获。
治理理顺激励变革，三箭齐发助腾飞。2017 年，公司打破治理约束，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。2019 年度，公司激励考核体系理顺，以市场为导向以客户为中心，并制定了行业有竞争力的薪资+全面市场化的奖金制度+员工持股的三重激励与考核体系。目前，公司奋斗者1 号员工持股计划完成过户，分3 年期并设定了相应的营收与利润增长目标：以2019 年年报数据为基数，2020-2022 年营业收入增长率(累计)需不低于25%、56%、95%，扣非后净利润增长率(累计)需不低于15%、32%、52%，与此同时，目前针对中层管理员工和核心业务员工的股权激励计划第三期解锁成就已达成，自组织变革推进以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新面貌。在2019 年公司销售收入成功跨越20 亿这一行业重要门槛后，三箭齐发将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。
提升产能规模，完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资超13.5 亿元的良信海盐智能生产基地即将完成一期主体工程建设，二期项目正式开工。基地总规划建设4 栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。
4 栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来跨越百亿大关奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5 小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局。
持续高研发投入，产品不断推陈出新。公司坚持客户导向，重视客户需求挖潜及新产品研发，近年来研发费用投入占比均超过6%且年增速均在 30%左右。2020 年前三季度公司研发支出1.79 亿元，同比增长58.79%，研发费用占比达8.35%，持续位居行业领先水平。前三季度公司累计申请专利244 项，其中包括发明专利80 项，截至2020 年三季度末，公司累计申请专利1373 项，其中包括407 项发明专利。在结果呈现方面，去年推出的5G专用1U 微型断路器全球首创，目前仍处于领先地位，NDW3-1600 框架产品升级在关键技术参数和性能上一举超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。
三季度推出的NDZ3 接触器和NDW3-4000 万能式断路器则持续匹配新能源车和风电光伏的发展需求。且公司在今年以来取得多项计算机软件著作权登记证书，标志着公司的智能控制器取得成效，在未来响应数字化、物联网方面，公司在核心的软件架构及算法上已取得主动权。
投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6 个月目标价为30.00 元。根据公司最新的经营情况及股权激励费用摊销计划，我们预计公司2020-2022年的营收分别为29.85/45.11/60.24 亿元，增速分别为46.4%、51.1%和33.5%；归母净利润分别为3.72/6.38/8.42 亿元，增速分别为 36.1%、71.7%和31.8%；对应EPS 分别为0.47、0.81、1.07 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.00 元。
风险提示：1)行业竞争加剧；2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
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