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机构强推买入 六股成摇钱树

证券之星 2020-10-23 13:34:32
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志邦家居(603801):Q3营收增长超预期 盈利能力保持稳健

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威/刘凯娜 日期:2020-10-23

公司发布2020 年三季报业绩快报:前三季度公司实现营业收入23.72 亿元,同比增长21.16%,实现归母净利润1.98 亿元,同比下降15.12%。其中,Q3 公司实现营业收入同比增长41.87%,净利润同比增长19.77%,扣除非经常性损益的净利润同比增长37.35%。

支撑评级的要点

Q3 营收超预期,成长韧性得验证。公司2019Q1-2020Q3 的单季度营收增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/43.7%/-21.2%/22.2%/41.9%。经历了Q1 疫情封锁的影响,Q2-Q3 迅速修复,继Q2 营收和利润双20 增长后,Q3 显示出了更强劲的成长韧性。利润方面,扣非净利润增速也达到了37.4%,盈利能力保持了稳健。我们认为业绩增长的主要驱动,来自于零售端全屋定制业务以及工程端收入的快速增长。

全屋定制业务高速成长。在原有品牌积淀和厨柜制造经验基础上,公司衣柜展店顺利,半年报经销商数量较年初增加115 个至1004 个,门店数量增加159 家至1237 家,2020 年预计净开店厨柜70 家,衣柜270 家,衣柜业务渠道边际扩张速度保持在20%以上,渠道的高速扩张保证了定制业务未来的成长性,同时衣柜业务19 年已经达到了7.3 亿规模,毛利率达到了31.6%,今年进入了经营杠杆带来的利润收获期。我们估算Q3 全屋定制业务增速能够较Q2 进一步提升,达到50%+。

工程业务保持高速增长。公司的工程客户较为优质,与中南、绿地、新城、保利、阳光城等客户合作不断扩大,其中中南、新城等客户本身的竣工计划增速可观,在精装渗透率不断提升的带动下,公司全年工程渠道将延续高增长。Q3 我们估算较Q2 增速更快,增长速度超过100%。

盈利能力保持稳健。由于承担经销商全年直播费用、2-4 月提货价下调10%等措施带来的支出,公司的利润增速慢于收入增速。但Q2、Q3 的扣非利润分别增长19.1%/37.4%,与收入增长速度基本匹配,显示出了疫情后盈利能力回归稳健。我们认为这与公司持续推进降本增效,成本管控和经营效率得到有效提升相关。

估值

公司疫情后收入利润均迅速恢复增长,显示出了出色的调整能力,零售全屋定制业务和工程业务具备持续增长能力,后续整装和木门有望贡献新的增长点,将充分享受本轮竣工复苏弹性。我们小幅调整公司2020-2022 年EPS 分别为1.61/2.09/2.59,同比增长9.0%/30.0%/23.9%,当前股价对应21 年PE16.5X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情超预期;市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。

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