大博医疗(002901)：业务恢复常规推广 公司补充高端关节产品线
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2020-10-23
事件概述
公司10 月22 日发布三季度业绩，2020 年前三季度收入11.10 亿元(同比+27.54%)； 归母净利润4.28 亿元(同比+24.81%)，归母扣非净利润3.87 亿元(同比+22.43%)。
分析判断:
业绩略超预期，公司业务恢复常规推广
按照单季度计算，公司1~3 季度单季度收入同比增长为5.89%/35.76%/33.76%、归母净利润同比增长为4.16%/38.64%/20.15%、毛利率为87.02%/84.92%/85.99%相对稳定，净利率为38.86%/40.24%/38.26%，公司盈利能力继续保持。
公司前三季度销售费用3.56 亿元，同比增长37.39%，管理费用同比增长30.44%，学术推广活动和员工出差已经恢复，支出增加，公司业务已经完全恢复常规推广业态。
我们预计创伤产品同比增长25~30%，脊柱类同比增长35~40%，神外产品同比5~10%增长，微创外科同比增长10~15%。
创伤类产品得益于公司完善的渠道与团队持续开拓新市场；脊柱类得益于团队持续推广，并借助部分创伤的渠道开拓业务。
研发持续推进，完善高端关节产品
公司前三季度研发费用8475 万元，同比增长25.40%；公司陶瓷髋关节假体髋臼内衬9 月份获得NMPA 注册证，髋臼内衬由BIOLOX?Delta 氧化锆增韧高纯氧化铝基复合陶瓷材料制造，灭菌包装。陶瓷关节是关节假体的发展方向，为骨科关节公司必争之地，而公司的陶瓷内衬产品补充了公司在关节领域的高端产品线缺失，打开了关节的市场增长空间。高端陶瓷关节是公司近一年来补充的第三个具有重大意义的产品线，前两个分别为种植体系统(适用于牙缺失患者的种植修复)、椎体成形系统(适用于椎体压缩性骨折时，对椎体进行撑开复位及骨水泥注入)。多元的产品线更有助于公司持续在三甲医院进行骨科整体解决方案推广、并可以积极应对高值耗材集采可能带来的短期风险。
维持“买入”评级
我们维持公司盈利预测不变，预计公司2020~2022 年营业收入分别为16.26/20.28/25.15 亿元，同比增速29%/25%/24.0%，归母净利润为5.85/7.37/9.22 亿元，同比增长26%/26%/25%，对应PE 为66X/53X/42X；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出，公司产品质量得到临床认可、渠道实力强，我们维持“买入”评级。
风险提示
集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代不及预期。
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