歌尔股份(002241)：TWS耳机加速渗透 发力VRAR业务
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王海维 日期：2020-10-23
事件概述
公司发布2020 年第三季度业绩报告，2020 年Q3 单季度实现营收191.57 亿元，同比增81.44%；实现归属于母公司股东净利润12.36 亿元，同比增167.92%。同时，公司预计2020 年全年实现净利润27.5 亿元~28.8 亿元，同比增长115%~125%。
公司前三季度研发费用为20.45 亿元，同比增长82.44%，主要系智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加。从存货来看，公司三季度单季度存货增加26.96 亿元，公告指出预计将在第四季度销售。
TWS 耳机加速渗透，终端无线化趋势确立
国际大客户推进无线化，此次新产品不再标配充电器和耳机，我们认为TWS 耳机有望进一步加速渗透，根据市场调研机构Counter point Research 报告，2019 年全球智能无线耳机(TWS)销量达 1.20 亿部，2020 年将达到 2.30 亿部。随着大客户老产品的更新迭代与新产品的推出，全年整体出货量预计会实现较大的增长，而公司作为主要的供应商之一，预计会充分受益。
VR/AR 产品持续创新，拥抱大客户谋快速发展依据公司公告，2020 年VR 产品出货量已经超过2017 年水平，预计未来几年也将保持高速成长，公司是全球中高端VR产品的主要供应商。同时，客户资源也是公司核心竞争力之一，目前包括国内、美国、日本等核心消费电子领域的品牌客户都是公司的战略客户。NASU 相关信息指出，Quest 2 使用骁龙XR2 芯片，像素提高了50%，处理能力是上一代Quest的两倍，提供了更高的人工智能、储存(256G)、屏幕分辨率(4K)和6GB 的内存。比较上一代，Quest 2 的新头显减轻了10%以上的重量，随着首款Quest 耳机问世，进一步加强了Oculus 在VR 领域的领先地位。我们认为，随着VR 产品的逐渐渗透，公司作为VR 代工以及零组件的核心供应商有望迎来快速的增长。
投资建议
基于公司新产品不断推出，市场份额不断提升，市场竞争力进一步加强，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022 年营收由原先500 亿元、656 亿元、820 亿元调整至530 亿元、695亿元、850 亿元；归母净利润由原先18.96 亿元、26.11 亿元、32.37 亿元调整至27.94 亿元、38.48 亿元、47.74 亿元，鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR 等领域深度布局，维持“买入”评级。
风险提示
TWS 耳机市场竞争加剧，公司扩产低于预期客户份额有所下降；VRAR 放量低于预期，公司新品突破低于预期等。
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