内蒙一机(600967)：坦 克装甲车龙头：外贸接力 内需持续
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/张杨 日期：2020-10-18
我国坦 克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续；大股东为军工混改试点(1)国家唯一的集主战坦 克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。
新型陆装换装需求：99A 坦 克、15 式轻坦、8×8 轮式装甲车等(1)我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦 克装甲车辆为陆军核心装备，新型装备换装需求持续。
(2)根据公司2019 年年报披露：在国庆70 周年盛大阅 兵式中，公司99A 坦 克、15 式轻型坦 克、8×8 轮式装甲无线电接入节点车等66 台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年，我国陆军有望退役部分老旧坦 克，逐步换装99A 坦 克等新型装备。
外贸出口有望迎来小高峰：VT-4 坦 克、VT-5 轻坦、轮式步兵战车等未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4 主战坦 克、VT-5 轻型坦 克和VN-1 轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。
预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释放(1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019 年预收款和存货分别达90亿元、36 亿元，同比增长52%和72%。2016-2019 年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主，占76%。(2)坦 克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。
盈利预测及估值
(1)预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.3 亿元，同比增长19%/19%/ 15%，EPS 为0.40、0.48 和0.55 元，PE 为28、24 和21 倍。
(2)公司为主流军工股中估值最低的标的之一，考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司2021 年30 倍PE，目标市值240 亿，6-12月目标价14.20 元，给予“买入”评级。
风险提示
外贸及换装需求的持续性；军工央企改革的进展情况低于预期。
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