美锦能源(000723)：燃料电池产业化加速 公司氢能业务有望受益
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-09-23
事件：财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，(以下简称“通知”)。示范期暂定为四年。示范期间，五部门将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。
奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化，人才引进及团队建设，以及新车型、新技术的示范应用等，不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。。
点评
燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局倾斜：通知中提出构建燃料电池汽车产业链条，促进链条各环节技术研发和产业化。要依托龙头企业，以客户需求为导向，组织相关企业打造产业链，加强技术研发，实现相关基础材料、关键零部件和整车产品研发突破及初步产业化应用，在示范中不断完善产业链条、提升技术水平。
美锦能源已经布局燃料电池全产业链，1)上游：公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1 万吨/年，可以满足1.3 万辆中型卡车或9000 辆客车一年的用量。此外，公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2)中游：鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30 万平米，产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一，年产燃料电池电推2 万台，燃料电池动力总成5000 台。
目前生产设备均为自主知识产权，可全部国产化、定制化。3)下游：
飞驰汽车2019 年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%，是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。公司2020 年计划生产各种车型约1000 辆，以氢燃料电池车辆为主，到2022 年实现年产3000 辆的目标。
燃料电池汽车的产业化应用向中重型商用车领域倾斜：通知中提出开展燃料电池汽车新技术、新车型的示范应用，推动建立并完善相关技术指标体系和测试评价标准。要明确合适的应用场景，重点推动燃料电池汽车在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。
美锦能源已发布重卡车型，目前在路测阶段。美锦能源在互动平台上表示，2019 年年末飞驰汽车成功研发首款氢燃料电池牵引车，目前2辆燃料电池重卡样车已经开始上路测试，测试内容包括对整车及零部件功能性、耐久性以及安全性能等。
燃料电池汽车的产业化向示范城市群倾斜：通知中提示范城市群以及各城市所在省份应加强上下联动、横向协同。各省份应统筹本省资源，加大对示范城市和企业的支持力度；各相关省份之间应加强组织协调，共同支持示范城市群开展示范应用工作。
美锦能源氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛(渤海湾区域)、嘉兴(长三角区域)、佛山、广州、云浮(粤港澳大湾区及周边区域)等城市以及内陆山西省晋中市。若示范城市群形成将更利好公司氢能业务的发展。
公司焦化主业持续改善：目前焦炭市场处于供给偏紧格局，焦炭价格连续提涨，有望带动公司业绩释放。据公告，公司预计前三季度有望实现净利润3.8-5.5 亿元，同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让)， 测算三季度净利润在3.16-4.86 亿元之间，同比增长57.21%-141.79%，业绩有望大幅改善。
投资建议：计2020-2022 年净利润分别8.78/20.27/23.71 亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.40 元。
风险提示：大股东质押比例高，大股东减持，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期
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