麦迪科技(603990)：辅助生殖服务稀缺标的 基础布局完善 业绩释放潜力大
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2020-09-23
医疗信息化赋能辅助生殖，发展潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级公司为医疗信息化细分领域龙头，转型布局辅助生殖服务市场，利用信息化赋能辅助生殖拥有较大发展潜能；预计2020-2022 年收入分别为3.55 亿、6.90 亿、9.76亿，归母净利润分别为0.53 亿、1.28 亿、1.91 亿，EPS 分别为0.37/0.87/1.31 元，当前股价对应P/E 分别为117/49/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
辅助生殖服务资源分布不均匀，经营能力与医生团队比牌照数量更重要需求来看，2018 年中国渗透率仅为7%，未来需求扩容空间较大。供给来看，行业高度分散，80%辅助生殖中心业务不饱和，相比牌照数量，提高每个辅助生殖中心的获客能力、运营能力才是未来发展的关键所在。辅助生殖中心4 大核心要素为牌照、医生、运营、品牌，牌照由于总体数量超配，且申请流程长、难度大，因此壁垒高；促排卵方案对医生有高要求，但医生培养模式可复制；运营目的在于提升顾客满意度，形成差异化竞争优势；好品牌可以提高获客能力。预计未来行业将在商业保险、互联网+、产业链拓展等因素促进下快速发展。
麦迪科技：牌照、医生、运营、品牌4 维度齐发力，IT 赋能与全病程管理突破治疗地域性，医联体模式助力未来牌照整合
牌照方面，公司已收购+拟收购3 家辅助生殖医院，形成一南两北布局，未来将继续深化形成全国性布局；医生团队方面，上海九院辅助生殖中心主任匡延平教授为公司特邀顾问，其首创的PPOS 方案为目前世界三大类促排卵技术之一，方案安全性高、易于推广，能够突破地域限制、提升医生技术水平，目前公司已与匡教授在相关领域开展合作；运营团队方面，拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验的团队，将利用IT 赋能辅助生殖，形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系，提升就医体验。品牌建设方面，公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可以形成品牌统一，提升品牌影响力。
风险提示：辅助生殖医院整合不及预期，互联网医疗技术应用不及预期。
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