山西汾酒(600809)：青花30升级落地 玻汾再扬价格风帆
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2020-09-16
青花30 复兴版隆重上市，逐鹿高端再显峥嵘。公司于9 月9 日在北京长城居庸关举行新品发布会，青花汾酒30〃复兴版正式亮相，定价1099 元/瓶，将弥补青花系列在千元价位带的空白，成为“汾酒复兴”的重要抓手。与老款青花30 相比，复兴版在酒体品质、外观研制、防伪溯源和销售模式等方面进行了全方位升级，旨在为消费者提供更具时代特色的产品面貌，引领青花系列消费升级。青花汾酒作为公司覆盖次高端和高端的核心产品，借助高举高打的营销宣传，近年来实现高速增长，2019 年销售额达到30 亿元，2017~2019 年CAGR 达40%以上。此次青花30 焕新升级，将匹配营销升级，青花汾酒将从创新宣传模式、拓展核心终端、加强消费体验等角度出发，不断提高组织赋能，认真做好“15520E”青花圈层营销策略。后续通过“收紧配额、控好价格、保好利润”的方式，实现青花汾酒的健康发展。2020 年上半年青花系列实现30%以上的同比增长，下半年考虑终端动销环比改善，市场投入节奏有所修复，预计2020 年全年增速较上半年仍有提升，青花销售占比提升明显。
玻汾价格实行“小步快跑”策略，9月预计再度提价。2020年上半年，公司分别于3月、5月上调42度、53度玻汾终端供货价及终端价(酒说报道)，42度终端供货价、终端标牌价分别为36元/49元，涨幅1元/3元；53度终端供货价、终端标牌价分别为42元/58元，涨幅2元/2元，其中5月份上调了出厂价。微酒最新报道，玻汾将再度小幅提高开票价，涉及高低度玻汾和乳玻汾。由于玻汾系出大品牌，性价比高，流通性好，提价市场接受度较好，具备持续提价能力，公司对玻汾亦有“健康提量，稳步升价”的定位，提价后或由杏花村/汾牌填补空位，光瓶酒布局将更加全面。
品牌势能向好，全国化态势强劲，坚定看好汾酒复兴。2017-2019 公司坚定执行“11936”中长期复兴战略，通过政府签约、混改和股权激励不断增强发展动力，潜心打造品牌势能，保持高竞争力的市场投入，打造“行走的汾酒”活动IP，进一步激活省外市场，获得了又好又快的增长。公司品牌基因优秀，产品品质突出，优质经销商资源不断聚集，省外规模市场不断增加，全国化扩张势头保持强劲。受品牌势能提升以及区域下沉精耕共同作用，环山西市场规模与成长并举，华东等远端市场消费氛围日盛，超常规增长。2020 年公司对省外市场践行升级完善后的“1357”
市场布局策略，5 小板块中的长三角、珠三角市场在疫情之年扩张势头仍十分良好。
2020 年上半年公司增长位居行业第一阵营，预计全年营收增长将顺利达成甚至超过激励目标，汾酒复兴已在途中，十四五预计将再登新高峰。
投资建议：预计公司2020-2021 年每股收益为3.02 元、4.06 元，当前股价对应PE分别为69.4、51.7x，给予买入-A 评级。
风险提示：疫情存在反复可能从而影响白酒消费场景；估值分歧。
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