东方航空：Q2亏损扩大，关注需求回暖
东方航空 600115
研究机构：安信证券 分析师：明兴，孙延 撰写日期：2020-09-02
事件：东方航空发布2020年半年报：2020上半年公司营收251.29亿元，同比-57.25%，归母净利润-85.42亿元，同比-539.63%，扣非归母净利-87.87亿元，同比-662.6%；其中，Q2公司实现营收96.75亿元，同比-66.33%，归母净利润-46.09亿元，去年同期为-0.63亿元，扣非归母净利-47.41亿元，去年同期为-3.73亿元。
疫情冲击下内外线供需失衡，国际票价上涨推高单位收益。2020H1东航总体/国内/国际/地区RPK 分别同比-62.1%/-55.2%/-73.6%/ -86.7%；客座率来看， 总体/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别同比-15.9pts/-16.7pts/-13.8pts/-26.3pts。国内航线因疫情冲击和北京疫情反复导致复苏缓慢，国际航线因疫情管控导致大量停飞。收益质量来看，上半年国内线单位客公里收益同比-8.5%，国际线因供不应求导致单位客公里收益同比+45.8%，在国际线带动下，上半年公司综合单位收益同比+3.7%。
Q2单位固定成本环比提升，亏损进一步扩大。燃油成本端，2020H1布油均价同比-36.9%，公司航油成本同比-62%，Q1/Q2单位ASK 燃油成本分别为0.13/0.06元，同比+2%/-50%，Q2燃油成本显著降低。非油成本端， Q1/Q2单位非油成本分别为0.48/0.62元， 同比+55.9%/+76.3%，主要由折旧、薪酬等固定成本所致。费用端，Q1/Q2公司综合费用率分别为23.6%/31.6%，分别同比+15.1%/14.9%，Q2费率仍处高位。Q1/Q2公司归母净利分别为-39/-46亿元， Q2亏损扩大。
货运表现亮眼，关注公司需求回暖。上半年公司抓住航空货运需求爆发机遇，实现货运收入26.15亿元，同比增长50.1%，单位货邮吨公里收益同比+114%，其中国内+4.2%，国际+162%。公司于6月推出“周末随心飞”产品，率先在行业内进行刺激促销。根据东航官网新闻报道，近期公司国内航班量已突破日均2400班，恢复至疫情前的95%以上。国际线方面，随着“一国一策”持续深化与疫苗研发进程加速，需求有望逐步恢复。
投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求环比回升；“一国一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。关注公司后续经营改善。公司主基地区位优势显著，一线繁忙航线市场份额高。
我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别-66.9亿元、60.7亿元、77.9亿元，对应PE 为 -12x\ 14x\ 11x，给予“增持-A”评级。
风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。
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