周五机构一致看好的十大金股

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伊利股份(600887)2020年半年报点评：快速复苏超预期 格局改善市占率提升

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2020-09-04

核心结论

事件：公司披露2020年半年报，20H1公司营收/利润475.28/37.35亿元，同比+5.45%/-1.20%；20Q2公司营收/利润268.76/25.92亿元， 同比+22.44%/+72.28%，超出预期。

受益于疫情恢复、健康意识提升、有效的促销政策等因素影响，公司20Q2增长超预期，且费用投入减少净利润涨幅大于收入涨幅。疫情期间居民健康意识提升，对牛奶需求强劲，复苏节奏超预期。20Q2公司毛利率同比+1.57pct 至38.7%， 净利率同比+2.78pct 至9.7%， 销售费用率同比-2.48pct至22.75%，管理费用率同比+0.05pct至4.48%，毛利率提升主要是由于高端产品与奶粉产品增速较快，产品结构逐渐优化。销售费用率减少主要是由于相较2019Q2促销力度减弱，收入大幅增加规模效应凸显。毛利率提升&费用率减少拉动公司净利率大幅增加。

从产品结构来看，白奶以及核心大单品、奶粉等产品表现较好。渠道来看，电商渠道增速抢眼。(1)分业务看，液态奶/奶粉/ 冷饮营收分别为354.4/66.4/48.7亿元，同比-2%/+51%/13%。核心大单品“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等同比增长3.6%。奶粉产品由于行业景气度较高叠加Westland影响，增长较为明显。(2)分渠道来看，公司上半年电商销售额增长49%，表现抢眼。此外公司加大渠道下沉，2020上半年新增经销商444家，达到12790家。

疫情导致竞争格局改善，公司市场份额提升，龙头地位巩固。根据尼尔森零研数据显示，20H1公司常温液态奶业务零售额份额+0.8个pct至38.8%,其中常温酸奶/ 常温纯牛奶/ 常温有机液态奶的市场零售额份额分别+3.2/+0.4/+4.0pct；低温液态奶业务零售额份额+0.3pct,婴幼儿配方奶粉零售额份额-0.2pct。公司市场占有率稳步提升，龙头地位巩固。

投资建议：公司业绩超预期，盈利能力逐渐改善，市占率提升。维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为1.16/1.36/1.62元，当前股价对应PE分别为35.8/30.7/25.7x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；高端品类拓展不达预期。