海天味业(603288)2020年半年报点评:Q2业绩超预期 调味龙头加速扩张 全年业绩可期
类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2020-09-04
事件:公司披露2020年半年报,20H1公司营收/利润115.95/32.53亿元,同比+14.12%/+18.27%;20Q2公司营收/利润57.11/16.40亿元,同比+22.29%/+28.83%,业绩超出预期。
二季度加大促销与渠道布局,公司业绩大幅增长,整体费用率减少拉动净利率大幅增加。20Q2公司毛利率同比-3.82pct至39.96%,净利率同比+1.47pct至28.75%,销售费用率同比-5.57pct至4.21%,管理费用率同比+0.17pct至1.65%,财务费用率同比-0.32pct至-1.89%,公司毛利率下降主要是由于新收入准则下运费调整至营业成本,剔除这一影响公司毛利率微增,公司整体费用率下降,拉动净利率大幅增加。
三大品类快速增长,中西部营收增速抢眼。(1)分产品来看,20H1酱油/蚝油/调味酱营收分别为66.3/20.0/13.8亿元,同比+10.7%/+16.5%/+9.3%,20Q2营收31.4/10.3/6.5亿元,同比16.7%/30.8%/19.7%。(2)分地区来看,20H1东部/南部/中部/北部/西部营收+10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%,20Q2分别增长+22.4%/17.5%/31.4%/20.7%/25.4%,南部地区增速较缓主要是由于餐饮渠道占高,受疫情影响较大,由于公司加快中西部地区经销商布局与渠道下沉,增长较为迅速。
渠道加速拓展,全年计划营业目标有望达成。公司经过多年年发展已经建立起完善的全国化销售网络,覆盖率逐渐提升,20H1公司渠道继续加大经销商布局,上半年经销商数量公司经销商数量净增627个,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增51/85/134/189/168个。20H1公司线下渠道营收突破百亿,达107.8亿元,同比+13.74%,线上2.14亿元,同比+3.43%,预计随着各地餐饮等逐步恢复,下半年仍将保持高速增长趋势。预计全年有望达成公司计划营收227.8亿元(+15.1%)与目标利润63.2亿元(+18.06%)。
投资建议:公司是调味品龙头,加大渠道和品类扩张,市占率不断提升。维持2020-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.95/2.30/2.68元,当前股价对应PE分别为95.0/80.4/69.0x,维持“增持”评级。
风险提示:疫情不确定性;食品安全风险;原材料价格波动风险。