家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消 复苏拐点确立
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2020-09-03
收入端：小家电景气度再提升，白电、厨电显著复苏随着疫情影响进入尾声，20Q2 板块收入增速快速修复。20Q2 家电行业零售额同比下滑7%(奥维监测数据)，降幅环比Q1(-37%)大幅收窄，而中报板块收入同比增速回升至+6%(剔除格力)，环比Q1(收入同比下滑20%左右)快速修复。从各板块Q2 收入增速回升情况来看：小家电(+27%)>黑电(+16%)>白电(+0.5%)>上游(-4%)>大厨电(-9%，剔除华帝同比+4%)，小家电受益线上化趋势，景气度超出市场预期。
盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出
20Q1/Q2 家电板块净利率同比分别-2.3/-1.5pct，盈利能力降幅收窄。
分板块来看，Q2 在收入高增长的带动下，小家电净利率同比提升+2.9pct，厨电净利率基本同比持平(-0.1pct)，白电净利率因价格战去库存原因，同比依旧承压(-3pct)，但环比Q1(-3.9pct)降幅收窄。
经营质量：经营净现金流大幅回升且超过净利润20Q2 逐渐恢复正常经营活动，加快销售回款，行业整体经营净现金流大幅回升且超过净利润。分板块来看，白电、小家电板块现金回流最为明显。20Q2 各子板块存货同比温和上升。
集中度：收入端集中度稳定，白电竞争基本出清2019 年以来，竞争成为白电行业最大的不确定性，尤其是空调。2020年以来零售份额向三大白电加速集中，激烈价格竞争下市场基本出清。伴随行业需求步入复苏周期，二线企业盈利能力略有恢复，但收入集中度依然稳定保持在70%左右。
基本面展望：白电、厨电需求逐步复苏，集中度提升，弱周期下更考验数字化精细化运营能力
需求层面：未来2-3 个季度需求和价格向上趋势明朗。2020-21 年商品房竣工交付趋势性改善，叠加经济复苏，将继续带动白电、厨电板块需求回暖。由于疫情导致的低基数效应，复苏将至少持续至21H1。同时考虑到库存周期见底、PPI 上行，行业有望在Q3 见到均价同比向上拐点。
竞争层面：经过2 年下行周期与渠道模式转型，龙头公司强化竞争，行业格局更加集中。后续行业景气度虽有复苏，但由于地产销售难见弹性、经济复苏节奏偏弱，预计复苏幅度有限。后续竞争更考量在新渠道、新零售背景下，企业在数字化、信息化基础上的精细运营能力，预计龙头份额仍将稳中有升，盈利能力逐步改善。
投资建议
继一季报业绩受疫情冲击后，家电板块二季度收入/利润同比增速分别回升至+6%/-15%，经营拐点已现。展望后续，随着经济复苏与地产竣工改善，未来2-3 个季度的白电、厨电需求复苏趋势明朗，同时库存周期见底、PPI 上行，均价将迎来向上拐点。基于景气趋势研判，我们推荐：
1)复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头：
美的集团、海尔智家、格力电器。
2)小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间，继续推荐具备底层竞争要素的优质公司：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器。
3)地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司下半年业绩弹性：
海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。
风险分析：疫情对经济活动的冲击出现反复；地产竣工进度不及预期。
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