洽洽食品(002557)：Q2业绩超预期 期待坚果乘风破浪
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 日期：2020-08-12
点评事件：洽洽食 品发布2020年中报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为22.94 亿元、2.95 亿元、2.38 亿元，分别同比+15.46%、+33.97%、+38%，归母净利率12.87%，同比提升1.78pct。
其中Q2 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.48 亿元、1.46 亿元、1.10 亿元，分别同比+21.13%、+37.38%、+27.52%，归母净利率12.75%，同比提升1.51pct。Q2 收入增速、利润增速均略超预期。
单二季度公司现金回款11.83 亿元(同比+3.16%)，低于营收增速18pct；存货10.24 亿元(同比+60.15%)，主要坚果原料主要进口，疫情下公司进行了部分原材料的囤货采购；合同负债(新会计准则科目，即预收款项)0.98 亿元(同比+78%)。
收入分析：瓜子增速良好，坚果环比改善，线上海外表现优异2020H1 公司实现营收22.94 亿元，同比+15.46%(Q1：+10.29%；Q2：
+21.13%)。
1)分产品：瓜子来说，上半年实现销售16.86 亿元，同比增长23.07%，主要是疫情下瓜子消费场景增多，销售占比提高，其中传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长30%，蓝袋瓜子实现含税收入4.2 亿元，同比增长20%；坚果来说，上半年坚果类实现销售3.06 亿元，同比增长9.71%，增速略低主要是疫情影响了部分坚果的消费场景以及馈赠需求，以及部分地区营销活动无法开展，这都对销售收入产生一定影响。
2)分地区：上半年南方区依旧为公司最大销售市场，实现销售9.10亿元，同比增长11.28%，此外电商、海外销售增速价高，其中电商销售2.66 亿元，同比增长25.28%，海外销售2.01 亿元，同比增长52.67%。
利润分析：Q2 毛利率下滑，费用率继续下降
2020H1公司实现归母净利润2.95 亿元，同比增长33.97%(Q1：+30.78%；Q2：+37.38%)。利润增速远高于收入增速，主要来自毛利率的提升和费用率的下降，其中毛利率32.23%(同比+0.41pct)、期间费用率17.11%(同比-2.24pct)，其中销售费用率11.79%(同比-1.74pct)，主要是疫情下公司广告投入较少，广告促销费大幅下降，净利率12.87%(同比+1.78pct)。单二季度来看，公司毛利率32.34%(同比-1.07pct)，主要是原香瓜子原料及设备升级导致成本增加，期间费用率17.47%(同比-2.84pct)，净利率12.75%(同比+1.51pct)。
未来展望：“坚果+”战略发布，新品铺货+产品放量持续7 月25 日公司举办新品上市发布会，发布“坚果+”战略，推出益生菌每日坚果、早餐每日坚果燕麦片两款战略新品，同时洽电商换新升级，发布行业首个太空人IP“味来质造”小洽太空人。自15 年创始人回归后，公司经过一系列机制改革，公司活力不断被激发，打法日渐国际化、互联网化、快消化。
展望下半年，环比改善预期明显。我们认为下半年每日坚果增速有望大幅提升，主要是：1)随着疫情恢复，经济步入正轨，消费场景增多；2)随着新品推出、分众传媒新广告再次投放，产品有望再次激活；3)线下店中店推进，也有望拉动相应收入增长。同时，随着椒麻等新口味的推出及经济活动步入正轨，瓜子品类有望恢复正常增速。
盈利预测与评级：
七月公司发布“坚果+”战略，推出两款战略新品，下半年有望迎来新品铺货期，随着广告再次投放，坚果产品放量有望持续。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长，其中红袋10%+，蓝袋20%-30%，黄袋50%以上增长，同时加强新营销建设，拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速，我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。
我们预测公司2020-2022 年的收入增速分别为18%、17%、15%；净利润增速分别为30%、23%、20%；对应的EPS 分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2021 年业绩给40 倍PE，目标价76 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。
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