天康生物(002100)近况点评：养殖量增趋势不改 疫苗业务又增新品
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东/王艳君 日期：2020-08-10
事件：
昨日，公司发布7 月出栏月报，7 月销售生猪8.29 万头，环比-21.42%，同比+1.10%；收入2.44 亿元，环比-21.54%，同比+100%。
7 月商品猪(扣除仔猪、种猪后)销售均价32.18 元/公斤，均重121.97公斤。1~7 月累计销售生猪50.79 万头，同比+3.70%；累计销售收入15.40 亿元，同比+195.02%。7 月23 日，公司公告其联合开发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12 株)获发新兽药注册证书。
1、生猪7 月出栏量略降主要受疫情影响，全年量增趋势不改受新冠疫情影响，公司所在地乌鲁木齐市自7 月17 日起对社区实行封闭式管理，影响到了生猪和猪肉产品的运输，公司出栏节奏因此也受到影响，7 月生猪出栏量环比有所下降。目前，新疆确诊人数下降，疫情正在得到有效控制。预计随着运输的恢复，生猪出栏将趋于正常。部分压栏肥猪有望在后期释放，叠加河南地区的产能释放，预计3 季度后半程和4 季度销量将快速上升。
2、疫苗业务又添新品，产品梯队进一步完善
此次获发新兽药注册证书的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12 株)是以布氏杆菌病活疫苗株(A19 株)为亲本株，应用基因同源重组方法，缺失其毒力基因VirB12 基因，获得的布氏菌基因缺失活疫苗。与市场上使用的同类布病疫苗相比，该疫苗具有以下优势：带有基因标记，该疫苗接种动物后可区分疫苗免疫动物和自然感染动物；缺失了毒力基因，疫苗安全性更高；抗原含量精准能产生更好的免疫保护。
布氏杆菌病是反刍兽养殖中的二类疾病，布氏菌疫苗免疫被纳入国家强制免疫范围。此次新品获批，将进一步丰富公司疫苗产品结构，扩大疫苗业务产品优势。
3、各项业务向好，公司核心逻辑不变，坚定看好我们在报告中多次阐述公司的核心逻辑：1)公司具有明显的生物安全防控优势和成本优势。目前，公司新疆基地育肥猪养殖全成本12-13 元/公斤，成本方面行业领先； 2)公司国企体制&民营机制，激励促进发展，管理层十分稳定，员工积极性高涨，出栏规划和利润可信透明。当前，逻辑不变，仍坚定看好。除养殖业务形成独特优势之外，饲料和疫苗业务盈利状况都在向好。
盈利预测：
预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为29.99/31.28/35.32亿元，对应EPS 分别为2.98/3.11/3.51。预计2020 年总市值目标260亿，目前市值仅184 亿，上涨空间40%，维持买入评级。
风险提示：
1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。
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