福莱特(601865)：光伏玻璃业务盈利能力增强 业绩亮眼
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/刘晶敏/周涛 日期：2020-08-06
事件：公司发布2 020年半年业绩公告，报告期内，公司实现营业收入24.96 亿元，同比增长22.69% ；实现归属于上市公司股东净利润4.61亿元，同比增长76.27%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长91.79%。
光伏玻璃龙头地位稳固，销售渠道优质。全球光伏玻璃行业的主要企业有信义光能、福莱特、亚玛顿、南玻等，根据《2018-2019 年中国光伏产业年度报告》，信义光能国内及全球市场份额占有率稳居第一，福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等等。
光伏玻璃业务量利齐升。由于公司产能的提升和玻璃行业供给偏紧价格上涨,2020 年第一季度，公司光伏玻璃业务毛利率为39%，创历史新高，2020 年上半年，公司光伏玻璃毛利率进一步提升至40.05%。下半年随着疫情的缓解，下游需求进一步提升，再加上双玻渗透率的提升，供给面依旧偏紧，公司可继续保持较好的盈利能力。
产能进一步扩张，提升市占率。作为光伏玻璃行业龙头，截至2019年底，公司光伏玻璃产能约5400T/D，全球市场份额占比为22%。由于疫情影响，扩张项目达产期有所延后。公司凤阳县凤光伏组件盖板玻璃一期包含两条日熔化能力为1,200 吨的原片生产线，预计于2021年陆续投产。二期项目包含两条日熔化能力为1,200 吨的原片生产线，预计分别于2021 年和2022 年陆续投产。此外，预计在越南的日熔化量1000 吨的光伏玻璃熔窑将2020 年年底陆续点火。预计随着各项产线的投产，公司2021 年底产能6600T/D，2022 年将达到10200T/D。
扩产之后公司有望进一步提升市场占有率。
投资建议：光伏玻璃行业格局较好，下游需求旺盛，随着公司产能扩张和双玻渗透率的提升，预计公司业绩将进一步释放，增长可期。预计公司20-22 年业绩为：10.16、14.09、17.37 亿元，同比增加41.70%、38.74 和23.28%，对应A 股EPS 为0.52、0.72、0.89 元。对应A 股PE49、35、28 倍，给予“增持”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。
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