和顺石油(603353)：加油站全国布局推进 门店数量进入快速扩张期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-08-07
事件：公司上半年实现营收7.61 亿元，同比下降23.31%，归母净利润6572 万元，同比下降13.32%；2020Q2 单季实现营收4.67 亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，归母净利润4695 万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%? 加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期，维持“买入”评级公司2020Q2 单季实现归母净利润4695 万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%，业绩符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.12/2.94/4.16 亿元，同比增长30.9%/38.8%/41.4%，EPS 为1.59/2.20/3.12 元；对应当前股价PE 为48.5x/35.0x/24.7x，维持“买入”评级。
批零价差整体维 稳&二季度需求恢复，低价囤油或将增厚三季度业绩批零价差整体维 稳：在油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力，销售毛利率为21.41%，同比+3.43pct；销售净利率8.63%，同比+1pct；公司的净利率主要取决于批零价差，2020 年3 月-5 月国际油价跌破40 美元/桶“地板价”，我国成品油指导价不再继续下调，短时间增厚了批零价差；长期来看，批零价差维持在1600 元中枢波动，锁定了相对稳定的盈利水平。二季度需求恢复增量明显：一季度受疫情影响，单季销量同比下滑44.10%，归母净利润同比下滑48.47%；二季度随着企业复工与居民出行恢复，单季销量同比增加34.90%，归母净利润上升19.16%；低价囤油或增厚业绩：公司在原油价格低位进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5 万余吨，为三季度公司业绩增长提供较强支撑。
省内布局扩张兑现，全国布局有望推进
省内扩张兑现：公司上半年新增4 座特许经营加油站至13 座，自营加油站数量达30 座；与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5 座加油站，首座将于近期交付。全国布局推进：另外，公司发布《关于变更部分募集资金投资项目实施地点及实施方式的公告》，考虑到行业发展趋势和公司战略布局的调整，公司将扩张项目的实施地点变更至全国范围。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。
风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险
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