捷昌驱动(603583)：非公开发行过会 贸易 摩擦不改公司成长逻辑
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：李疆 日期：2020-08-05
事件：8 月3 日晚公司发布公告，非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。
加码智慧办公解决产能瓶颈，运营中心建设打造全球化版图非公开发行拟募集14.85 亿元，分别投向智慧办公产品扩产(7.16 亿)、数字化系统升级与智能化改造(2.22 亿)、全球化运营中心(2 亿)、补充流动资金(3.47 亿)四大项目。①公司2017-2019 年智慧办公业务产能利用率在110%-120%，募投项目达产后产能翻倍，有望彻底消除供给瓶颈。②公司目前主要客户在北美，而欧洲智慧办公市场体量巨大，国内市场也处于爆发式增长的初期，在欧洲与国内设立运营中心并建立本土化营销团队，有望快速实现新兴市场突破。
关税豁免申请具备不确定性，海外工厂投建有望规避贸易 摩擦风险2017-2019 公司对美出口业务占营收比例分别为57%/60%/47%，根据Billig Code 3290-F0 文件，关税豁免期限截止2020 年8 月7 日，到期前公司与北美客户须重新发起关税排除申请，能否通过存在不确定性。
我们认为即使重新加征关税(25%)，只会产生短期冲击，随着马来西亚工厂投产，有望逐步规避关税影响，不改公司长期成长逻辑。
全球线性驱动领导者，新兴市场&多场景爆发驱动业绩快速增长公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域，2012-2019 年营收CAGR 48%，净利润CAGR 55%。贸易 摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。未来3 年北美智慧办公渗透率加速提升，叠加欧洲市场开拓、国内市场培育，智慧办公业务有望保持30%以上增长。
公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧办公业务，形成新的增长点。
投资建议：
预计公司2020-2022 年分别实现净利润4.29/4.75/6.13 亿元，同比增速分别为51%/10%/29%，对应PE33X/30X/23X。维持“买入”评级。
风险提示
1、贸易 摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
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