福莱特(601865)：盈利能力大幅提升 光伏玻璃双寡头格局强化
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/马瑞山 日期：2020-08-05
事件：公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入24.96 亿元，同比增长23%；实现归母扣非后净利润4.5 亿元，同比增长92%；经营活动现金流净额8.04 亿元，同比增长646%，主要来源于A 股可转债募集的资金。
光伏玻璃量价齐升，盈利能力大幅提高：光伏玻璃业务仍是20 年上半年增长的主要驱动力，受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃产品量价齐升，上半年实现营收21.28 亿元，同比增长39%，占总营收比例为85.3%，同比提高10 个pct；同时光伏玻璃业务毛利率40.05%，同比增加11.28 个pct，盈利大幅提升，主要由于20 年上半年光伏玻璃产品价格上升，同时纯碱、天然气及电力等成本大幅下降。分区域看，国内与亚洲其他国家收入分别增长18%/62%，欧美市场受疫情影响收入有所下滑。
浮法玻璃业务上半年实现营收0.045 亿元，同比下降95%，主要由于19年底年产600 吨的浮法玻璃熔窑冷修；浮法玻璃售价下降，毛利率同比下降10.5 个pct 至7.28%。家居玻璃和工程玻璃本期收入较上年同期分別下降24%和9%，主要由于受疫情影响销售订单减少。
20-22 年产能释放，与信义的双寡头格局强化：转债项目凤阳两条日熔量1,200 吨原片产线预计21 年投产；定增项目凤阳二期两条日熔量1,200吨的原片产线预计分别于21/22 年投产；受海外疫情影响，越南日熔量1000 吨的光伏玻璃熔窑将推迟到20 年底点火。同时，信义光能6000 吨日熔量的产能也将在20-21 年释放，双寡头格局进一步强化。随着双玻组件渗透率的持续提升，光伏背板玻璃需求将快速攀升。公司将于浙江投建年产4,200 万平方光伏背板玻璃项目，率先抢占光伏背板玻璃市场。
上调至“买入”评级：下半年光伏需求有望加速复苏，随着公司安徽和越南产能释放，双寡头格局强化，公司市占率有望提升；同时20 年下半年行业产能释放有限，光伏玻璃供应仍偏紧，公司盈利有支撑。我们维持盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润10.14/13.86/17.37 亿元，对应EPS 为0.52/0.71/0.89 元，上调至“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。
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