化工行业投资周报：经济持续复苏 布局优质龙头企业
类别：行业 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：程磊 日期：2020-08-05
投资组合及调整
扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技
行业市场表现及估值情况
本周申万化工行业指数周涨幅0.76%，跑赢沪深300 指数1.58 个百分点，最新行业PE(TTM)为27.52 倍，近五年分位点52.55%；行业PB 为2.19 倍，近五年分位点41.37%
本周投资观点
1)国内经济正逐步恢复，对化工周期品需求也在回暖，我们认为周期最差的时期已经过去，未来供需结构将持续改善，产品价格触底反弹，而优质化工企业依然处于逆周期扩张中，企业自身保持较好的成长，建议关注龙头白马，推荐万华化学、华鲁恒升；农药行业需求相对稳定，其中优质公司值得长期关注，推荐扬农化工、利尔化学
2)自下而上建议推荐联化科技、龙蟒佰利：联化科技盐城子公司复产在即，公司成功进入医药CDMO 领域，公司经营迎来向上拐点；龙蟒佰利在国内率先突破氯化法规模化钛白生产工艺，产能扩张进入快速发展期? 重点公司点评
【龙蟒佰利】氯化法钛白逐步放量，疫情拖累二季度盈利2020 年上半年公司实现营业收入63.25 亿，同比上升17.98%，归母净利润12.93 万，同比增长1.84%。
2020 年上半年公司共生产钛白粉40.53 万吨，同比增长32.08%，是推动收入增长的主要因素，2020 年钛白粉市场价格呈前高后低的走势，公司第二季度毛利率环比下降4.73 个百分点，同时国内防疫使得管理费用及运输费用等均有不同程度上升，公司盈利低于预期。
公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60 万吨硫酸法钛白+60 万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为30.72、41.27、48.92 亿，维持“强烈推荐”评级。
【金石资源】半年业绩符合预期，行业波动不减公司成长能力2020 年上半年公司实现营业收入3.24 亿，同比下降9.50%，归母净利润9030万，同比下降18.44%。
2020 年上半年，公司萤石产品(包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉)产销量基本保持稳定。受疫情冲击，萤石主要下游制冷剂需求减弱，拖累萤石价格。2020 年上半年公司酸级萤石粉销售均价约2420 元/吨，同比下降143 元/吨，而采选矿成本相对稳定，公司盈利因此下滑，业绩符合预期。随着下游需求逐步复苏，萤石供需逐步改善，华东市场价格也自5 月触及2400 元/吨低点后，逐步反弹至目前2700 元/吨。我们认为萤石行业至暗时刻已过，2020 年下半年萤石价格将处于合理水平。
公司保有萤石资源储量2700 万吨，对应矿物量约1300 万吨，采矿规模107万吨/年，是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，公司也是萤石行业唯一上市企业，未来有望引领行业集中度提升，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.17、2.81、3.53 亿，维持“强烈推荐”评级
风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易 摩擦加剧
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