海大集团(002311)：饲料竞争力逆势体现 养殖利润弹性大
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2020-08-04
事件：公司发布 2020 年上半年报告，1-6 月实现营业收入258.86 亿元，同比增长22.89%，归母净利润11.04 亿元，同比增长63.82%。
点评：饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639 万吨，同比增长19%，毛利率11.48%，饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时，服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果，市场份额进一步提升，预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8 亿元。
(1)禽料销量同比增长32%，毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累，上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消，产品性价比优势进一步提升，禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善，共同拉动禽料销量的高增速。
(2)水产料销量同比增长15%，毛利率持平，产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务，公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长，特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右，高端水产料占比持续上升。
(3)猪料销量同比增长-17%，公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出，提高了产品的吸引力，北方销量实现超过70%的增长；高附加值产品的占比提升，毛利率提高3.6 个pct，下半年猪料销量同比增速有望转正。
生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40 亿元，同比增长106.47%，毛利率31.96%，据此估算生猪出栏量约30 万头，预计头均盈利700-800 元，贡献净利润2 亿元左右；预计全年出栏100 万+头，下半年出栏70 万+头，自产仔猪占比逐渐提高，H2 公司生猪养殖量价齐升，头均利润有望增加，明显提高公司全年业绩的弹性。
动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%，二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分，正成为迅速增长的利润点。
盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.8、34.5 和34.8 亿元，对应PE 分别为40.5、30.2 和30.0 倍,维持“买入”评级。
风险提示：动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。
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