东方电缆(603606)：可转债募投项目有望提前完工
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑丹丹/李远山/张阳 日期：2020-07-31
我们判断，公司近期经营良好，从以下两个维度可以印证。
1)2020 上半年主要业绩指标喜人：营业收入同比增长42.41%至21.22 亿元，归母净利润同比增长1.03 倍至3.65 亿元，经营活动产生的净现金流同比转正至4.85 亿元。其中，毛利率较高的海缆系统及海洋工程业务合计收入占比52.93%，同比增长78.65%；陆缆收入亦同比增长16.0%至9.98 亿元；公司当期综合毛利率较2019 全年提高4.67 个百分点至29.53%。
2)订单充裕，屡中大单，彰显在海上风电与海洋油气市场的竞争实力。截至二季末，公司在手订单超过80 亿元。我们认为，这将利好主业持续较快发展。
就海缆及敷设业务来说，2020 上半年公司公告的中标项目(个别含部分电力电缆产品)合计中标金额46.53 亿元，相当于2019 年公告的同类中标金额的2.02 倍，涉及位于广东阳江、广东湛江、福建莆田、江苏启东和浙江嵊泗的多个海上风电项目，以及中海油秦皇岛32-6、曹妃甸11-1 油田群岸电项目。
我们预计，有望提前完工的可转债募投项目将为主业后续发展提供产能支持。
公司拟发行可转债，募集不超过8 亿元，投入高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6 亿元)及补充流动资金(2.4 亿元)。据7 月30 日公告，前者项目投资总额15.05 亿元，截至二季末已累计投入4.36 亿元，占比29.0%，预计可提前至2021 年7 月完工投产，不仅增加海洋缆产能(海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km)，还将新增智能交通装备用电缆产能9.245 万km。我们认为，这将助力公司进一步拓展海上风电、海洋油气田、轨道交通等高端细分市场，优化业务结构。
盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.61 亿元、8.24亿元和9.41 亿元，对应当前股本下EPS 1.01 元、1.26 元和1.44 元，对应2020.7.30 收盘价21.8 倍、17.5 倍和15.3 倍P/E。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海上风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。
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