券商评级：三大指数大涨 九股迎来掘金良机

第1页:荣盛石化(002493)：炼化-聚酯一体化龙头开启市值“三级跳&rd...

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荣盛石化(002493)首次覆盖报告：炼化-聚酯一体化龙头开启市值“三级跳”

类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文/刘永来 日期：2020-08-01

全球领先的炼化聚酯一体化龙头：公司走的是一条产业链上延的发展之路：从涤纶长丝到PTA，从PTA 到中金芳烃，从中金芳烃到浙江石化炼化。随着浙石化一期2000 万吨项目投产，产业链完全打通，一体化优势开始显现。随着二期项目的投产，公司将成为全球最大的炼油企业之一。

疫情不改聚酯行业稳健增长趋势：涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击，但行业最困难的时期已经过去，纺织服装方面下半年美国市场依然不确定性较大，但国内和欧洲市场基本开始恢复，未来三年产能增速落后于需求增速，行业景气度预计将持续上行。此外，公司在聚酯业务上走瓶片差异化路线，上半年单吨瓶片的毛利不降反升，未来新增产能有限，我们持续看好瓶片的发展前景。

PTA 规模全球最大，成本领先：公司的合资公司逸盛石化是全球最大的PTA 生产企业，约占全球15%的产能份额和国内22%的产能份额。目前公司还有600 万吨的在建产能，建成后公司的龙头地位更为稳固。

炼化产业扩张带动业绩高增长：2000 万吨炼化项目投产并带来较高的业绩增长，二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼化项目产品设计合理、工艺技术先进；此外还投资建设了C5、C9 副产品精加工项目，预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了沙特阿美和BP 等跨国公司的目光，目前两家外资企业均签订合作意向，计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。

投资建议：我们测算公司2020-2022 年的归母净利分别是63、112、168亿元，对应的EPS 分别为0.99、1.78、2.67 元，对应的PE 分别为16.3、9.1、6.1 倍。按照行业平均PE13.8 倍来看，2021 年市值预计为1546 亿(52%空间)，2022 年市值为2316 亿(127%空间)。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1)产品市场需求增速放缓；2)在建项目进度不及预期；3)原材料价格大幅波动；4)行业竞争日趋激烈。