中国建筑(601668)：新签订单回暖 业绩稳健向好
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2020-08-02
事项：
中国建筑发布2020 年1-6 月经营情况简报，公司上半年新签合同额15101 亿元，同比增长5.2%。
国信建筑观点：
1)建筑业加速回暖，订单逐月回升。今年3 月份始，新冠疫情在全国范围内得到有效控制，建筑业进入开工潮，受益于建筑业整体向好趋势，公司新签合同额增速将稳步提升， 1-4 月，公司新签合同额当年首次实现正增长，同比增速2.5%，1-5 月新签订单累计同比增长3.5%，1-6 月增速达到了5.2%，订单持续回暖。
2)基建和勘察设计业务发力，公司业务结构优化。具体看公司三项主营业务，基建新签合同额2610亿元，同比增长23.6%；勘察设计业务新签合同额68 亿元，同比增长23.2%；房建业务新签合同额10617 亿元，同比增长2.6%。
3)境外业务增长提速。从区域来看，公司境外新签合同额实现982 亿元，同比增长18.8%；境内新签合同额实现12312亿元，同比增长5.3%。
4)房地产业务恢复明显。公司房地产业务当期销售额1807 亿元，同比下滑1.9%；房地产业务当期销售面积1006 万平方米，同比下滑2.0%。
5)现金股利发放增加，彰显公司业绩优异。公司公告2019 年权益分派实施报告，宣告每股发放0.185 元，总计77.6亿元的现金股利。相比于2018 年，公司每股现金股利金额增加10.1%。高额股利表明公司现金流稳定充裕，经营业绩良好。
正文：
政策强化，基建托底作用明显
今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3 月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020 年1-6 月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。
今年两会提出发行3.75 万亿元地方专项债，相比去年提升1.6 万亿元。且投向基建领域比例大大提高。
证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs 试点正式起步。REITs 能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。
2019 年11 月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。
建筑业订单回暖，集中度提升
2016 年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018 年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。
2019 年新签订单额28.9 万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。
房地产销售端恢复明显
从房地产销售数据看，。2020 年1-5 月，房地产销售金额增速为-5.4%，销售面积增速为-8.4%。房地产依然是中国经济重要支柱产业。人口流入是一座城市房地产行业长期坚挺的重要驱动因素。从开发端看，2020 年1-6 月，房地产固定资产投资增速为1.9%，大大领先于基建固定资产投资增速(-0.07%)和制造业固定资产投资增速(-11.7%)。市场对房地产行业未来前景依然看好，我们预计疫情短期影响将逐渐消除，房地产销售端尽管不复曾经“黄金十年”的繁荣，但依然复苏可期。
可比公司估值
中国建筑的同业可比公司主要是上海建工等房建企业，根据 一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2020/2021 年估值均值为10.07/8.94 倍，我们预测公司对应的估值为4.62/4.17 倍，低于行业估值中枢水平。
投资建议与评级
根据公司的业务和订单情况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为458/506/557 亿元，分别同比增长9.4%/10.4%/10.2%，对应的EPS 为1.09/1.21/1.33 元，PE 分别为4.6/4.2/3.9 倍。我们认为公司合理估值区间为6-7 倍，对应价格为6.54-7.63 元，维持“买入”评级。
风险提示
应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。
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