贵州茅台(600519):不受疫情影响需求保持强势 直营比例增加利润持续提升
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2020-07-30
事件概述
7 月28 日,贵州茅台发布2020 年中报,2020H1 实现营业收入456.34 亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02 亿元,同比增长13.29%。其中Q2 实现营业收入203.36 亿元,同比增长8.79%;归母净利润95.08 亿元,同比增长8.92%。
分析判断:
半年度营收双位数增长,直销比例继续提升
公司2020H1 营业总收入456.34 亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02 亿元,同比增长13.29%。其中Q2 营业总收入203.36 亿元,同比增长8.79%,归母净利润95.08 亿元,同比增长8.92%。分产品来看,2020H1 茅台酒收入392.6 亿元(+12.84%),系列酒收入46.5 亿元(-0.10%);其中Q2 茅台酒收入170.39 亿元(+11.39%),系列酒收入24.82 亿元(-1.63%)。
2020H1 营收+预收款(合同负债)413.58 亿元,同比增长3.78%;其中Q2 收入+预收款(合同负债)228.91 亿元,同比增长17.00%。
公司Q2 加大了直营渠道的招商,带来直营渠道占比的提升。2020H1 直销渠道收入51.53 亿元,占比营收比例11.29%,相比较2019 年同期的3.89%有显著提升。其中2020Q2 直销渠道收入32.14 亿元(+529.72%),收入占比达到15.81%,同比提升13.08pct。直营渠道占比的提升间接释放了渠道利润,加之非标投放量的加大,公司整体吨价有效上行。
毛利率小幅下降,销售费用率回落
2020H1 公司毛利率水平为91.46%,同比下降0.4pct;其中Q2 毛利率水平为90.78%,同比下降0.38pct。
毛利率小幅降低的同时销售费用率降幅较大,2020H1 公司销售费用率为2.65%,同比下降2.39pct,管理费用率为6.76%,同比下降0.11pct;其中2020Q2 销售费用率为2.69%,同比下降3.87pct,管理费用率为7.57%,同比上升0.17pct,基本与2020Q1 持平。H1 毛利率和费用率水平双降源于运输费调整至成本科目,而公司Q2减少市场推广费用的投入,使得销售费用降低。
2020H1 公司税金及附加率为12.28%,其中Q2 公司税金及附加率达到15.5%,税金与附加率的明显上行或与发货及消费税报表确认节奏有关,因此公司盈利能力小幅提升。2020H1 公司归母净利率为49.53%,同比提升1.07pct;其中Q2 归母净利率为46.75%,同比提升0.05pct。
直销比例提高,推动价格提升,动销不受影响,需求保持旺盛2020 年上半年茅台继续发展电商/商超经销商,推进经销商结构调整,同时带动吨价提升。
2020 年行业遭遇疫情,茅台在2-3 月份因为消费场景消失出现短期需求被抑制;但疫情后快速反弹,批价重回2500 元以上;而经销商基本按原计划发货,动销流畅、市场需求保持旺盛。公司2020Q1 与Q2 持续实现双位数增长,全年任务完成过半。茅台酒未来的有序放量有利于公司的战略执行,直营渠道与非标投放力度逐渐加大,渠道扁平化对终端的掌控力逐渐加强,吨价持续提升有望保障业绩长期稳定发展。
投资建议
茅台很可能是行业唯一没有受到疫情影响的白酒企业,2020 年表现出超强的抗击打能力,护城河极深,同时需求还在继续增长,预计中秋期间需求将进一步大幅提升。伴随直营比例的继续提升,未来业绩确定性很强。
预计公司2020-2022 年有望实现营业收入1000.81 亿元/1176.14 亿元/1365.12 亿元,同比增长12.64%/17.52%/16.07% 。实现归母净利润471.76 亿元/561.06 亿元/657.27 亿元, 同比增长14.49%/18.93%/17.15%;EPS 分别为37.55 元/44.66 元/52.32 元,对应PE42.48 倍/35.72 倍/30.49 倍。
风险提示
①疫情超预期;②消费形态发生巨变;③食品安全问题。