润达医疗(603108)：20Q2业绩如期回暖 多因素有望带来2021年业绩显著提速
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-07-31
事件：
公司发布2020 年上半年业绩快报，预计20H1 实现收入29.43 亿元、归母净利润1.11 亿元、扣非净利润1.08 亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS 0.19 元，业绩符合预期。
点评：
20Q2 业绩如期回暖，后续有望逐季提升。20Q1、Q2 单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。
公司20Q1 受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR 实验室建设等新业务自Q2 贡献业绩，公司业绩Q2 明显提速，6 月份收入端已经持平。
有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021 年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如公司已承接近百家医院的PCR 实验室建设订单。公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品(毛利率60%+)放量也将带来利润端提速。
服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司并非单纯的IVD 配送公司，而是以服务能力为核心，IVD 产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以实时响应医院检验科的需求，甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好的证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，在这一过程中，润达有望估值重估。
盈利预测与投资评级：公司作为IVD 综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22 年EPS 预测为0.65/0.86/1.05 元，同比增长21%/33%/22%，现价对应20-22 年PE 为22/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续；IVD 耗材降价超预期；商誉减值风险。
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